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    合理使用外儲撬動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
        2009-02-17    沈晗耀    來源:文匯報(bào)

      近年來,我國外匯儲備增長快速,截至2008年底,已經(jīng)達(dá)到1.95萬億美元,居世界第一,而在20世紀(jì)末,我國的外匯儲備還只有1600億美元。面對龐大的外匯儲備規(guī)模,國務(wù)院總理溫家寶在2009年2月1日接受英國《金融時報(bào)》采訪時表示,外匯儲備是一個國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的表現(xiàn),當(dāng)前國家正在研究外匯儲備如何使用。此后,許多人紛紛對外匯儲備的使用提出了自己的見解。比如,近期有學(xué)者提出要將外匯儲備分配給民眾,這樣既能使老百姓擁有更多的財(cái)富,又能拉動內(nèi)需,做到藏富于民。還有人認(rèn)為,外匯儲備額應(yīng)該通過對金融領(lǐng)域的投資實(shí)現(xiàn)保值增值。另外,國際上也有人呼吁,中國在外匯儲備中拿出一部分錢流轉(zhuǎn)到國際貨幣基金組織,以換取在國際貨幣基金組織中更大的投票權(quán),作為應(yīng)對金融危機(jī)的辦法。一時之間,眾說紛紜。然而,外匯儲備并不能簡單地被理解為外國貨幣;要用好我國的外匯儲備,必須從外匯儲備的性質(zhì)著手,予以探究。

      外匯儲備的形成有其特殊的根源、基礎(chǔ)、機(jī)制和保證。外匯儲備實(shí)質(zhì)上是由一國貨幣當(dāng)局對內(nèi)的貨幣發(fā)行權(quán)益經(jīng)由貨幣交換而產(chǎn)生的外匯產(chǎn)權(quán),并不能任意分配和使用
      外匯儲備是指一國貨幣當(dāng)局所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣,其來源主要是外貿(mào)順差和資本凈流入。外匯儲備的形成有其特殊的根源、基礎(chǔ)、機(jī)制和保證。與一般意義上的外國貨幣相比,外匯儲備最大的特征就在于持有者是一國的貨幣當(dāng)局,通常是中央銀行。但是作為政府機(jī)構(gòu),中央銀行不能直接參與對外貿(mào)易,從而獲得貿(mào)易順差,也很難直接從國外獲得外匯進(jìn)行投資。
      比如,一段時間內(nèi),我國的外貿(mào)企業(yè)通過出口獲得了1億美元的外匯,并假設(shè)匯率為1:7。由于美元不能在國內(nèi)直接流通使用,因此外貿(mào)企業(yè)通過向央行結(jié)售匯獲得了7億元人民幣,而央行則獲得了這1億美元的所有權(quán)。同時,再扣除相應(yīng)的外匯流出,那么剩余部分就是我國的外匯儲備。從上述例子,可以看出:
      首先,外匯儲備形成的根源在于一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。正是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,企業(yè)競爭力的增強(qiáng),才會有外貿(mào)出口的不斷擴(kuò)張,順差規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大;正是由于較低的經(jīng)營成本,以及保持良好增長態(tài)勢的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,一國的投資回報(bào)率才會不斷提升,才能不斷吸引國際資本進(jìn)入。通過順差的擴(kuò)大和國外直接投資的增加,外匯才能不斷流入,外匯儲備也才有了不斷增加的可能。
      其次,外匯儲備形成的基礎(chǔ)是不同貨幣之間能夠互相交換。盡管世界上各個經(jīng)濟(jì)體的貨幣名稱和幣值不同,但是由于貨幣是財(cái)富的通用標(biāo)價物,是財(cái)富的象征,不同的貨幣都代表一定的財(cái)富量,所以當(dāng)外匯進(jìn)入一國后,就能夠依據(jù)一定的比例關(guān)系交換成該國貨幣。因此,貨幣的交換機(jī)制使得外匯能夠被最初持有者轉(zhuǎn)讓給其他市場主體。
      再次,外匯儲備形成的機(jī)制是外匯管理制度。通常在一國境內(nèi)流通使用的都是其法定貨幣,外幣不能直接在該國區(qū)域內(nèi)自由流通。在中國內(nèi)地,人民幣是唯一法定貨幣,所以當(dāng)外幣進(jìn)入中國后,必須要兌換成人民幣才能使用。基于這一外匯管理制度,使得外匯持有者必須通過結(jié)售匯,才能獲得真正的貨幣使用權(quán)。
      最后,外匯儲備形成的保證是貨幣當(dāng)局的貨幣發(fā)行權(quán)。只有當(dāng)貨幣當(dāng)局擁有了本國貨幣的發(fā)行權(quán)之后,才能通過發(fā)行相應(yīng)比例的貨幣從外匯的最初持有者手中獲得外匯,形成自身的外匯儲備,否則市場主體只能根據(jù)自身的經(jīng)營需要在市場中進(jìn)行外匯的買賣交易,也就不會形成外匯儲備。
      綜上所述,外匯儲備實(shí)質(zhì)上是由一國貨幣當(dāng)局對內(nèi)的貨幣發(fā)行權(quán)益經(jīng)由貨幣交換而產(chǎn)生的外匯產(chǎn)權(quán)。通過貨幣發(fā)行、貨幣交換和特定的外匯管理制度,市場經(jīng)營主體將外匯所有權(quán)讓渡給了貨幣當(dāng)局,而貨幣當(dāng)局則給予經(jīng)營主體相應(yīng)的本國貨幣。
      由對外出口供給增加而帶來的國內(nèi)需求擴(kuò)大,已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的第一推動力。但如果外匯儲備過多,就會產(chǎn)生較大的通貨膨脹風(fēng)險
      外匯儲備對一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的影響,其中最重要的就在于外匯儲備所產(chǎn)生的需求倍增效應(yīng)。根據(jù)上述例子,人民銀行通過發(fā)行7億元人民幣購買了外貿(mào)企業(yè)出口獲得的1億美元就成了我國的外匯儲備,而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,也同時增加了7億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。由于貨幣代表了財(cái)富,具有相應(yīng)的購買力,所以1億美元的出口供給在國內(nèi)和國際兩個市場上共創(chuàng)造了7億元人民幣購買力的需求和1億美元購買力的潛在需求。
      首先,對外而言,是貨幣當(dāng)局通過國內(nèi)貨幣發(fā)行以及貨幣交換而產(chǎn)生的外匯產(chǎn)權(quán),由于貨幣代表了一定數(shù)量的財(cái)富和產(chǎn)品,所以外匯儲備就相當(dāng)于國家寄存在國外的資產(chǎn)。如果利用外匯儲備進(jìn)行對外采購或者投資,那么就能實(shí)現(xiàn)購買力,并創(chuàng)造真正的需求。反之,如果一直保持外匯儲備,而不使用,那么在國際經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時,就會出現(xiàn)貶值,而當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時,則會增值。
      再者,對內(nèi)而言,貨幣當(dāng)局通過發(fā)行國內(nèi)貨幣購買外匯,增加了國內(nèi)貨幣供應(yīng)量。從近年的數(shù)據(jù)來看,這已經(jīng)成為我國貨幣發(fā)行的最主要的渠道。2006年,我國外匯占款占基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量的比重首次超過100%,達(dá)到了108.49%,到了2008年,外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重快速上升到115.79%。因此,央行則通過不斷發(fā)行央行票據(jù)來回籠基礎(chǔ)貨幣。外匯儲備規(guī)模的不斷擴(kuò)張直接增加了我國的貨幣供應(yīng)量。如果這些基礎(chǔ)貨幣被用來消費(fèi)或者投資,那么就會形成巨大的內(nèi)需,如果存入商業(yè)銀行,就能夠通過貨幣創(chuàng)造進(jìn)一步增加貨幣供給。不論是何種情況,都能促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從實(shí)際情況看,這些年我國經(jīng)濟(jì)的快速增長在很大程度上得益于外匯儲備規(guī)模擴(kuò)大帶來的貨幣供給量增加。可以說,由對外出口供給增加而帶來的國內(nèi)需求擴(kuò)大,已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的第一推動力。當(dāng)然,如果外匯儲備過多,基礎(chǔ)貨幣投放量就會很大,對一個經(jīng)濟(jì)體而言,就會產(chǎn)生較大的通貨膨脹風(fēng)險。
      在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,外匯儲備的使用應(yīng)該著眼于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短板,應(yīng)該著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級優(yōu)化。要利用外匯儲備購買石油、鐵礦石等礦產(chǎn)資源,增加戰(zhàn)略性儲備;購買高端設(shè)備和新技術(shù),吸引高端人才,增強(qiáng)創(chuàng)新能力。
      既然外匯儲備是一國所擁有的外匯產(chǎn)權(quán),是暫時寄存在國外的資產(chǎn)與財(cái)富,所以只有當(dāng)外匯儲備被使用了,其購買力才能得到真正實(shí)現(xiàn)。否則,就相當(dāng)于在一段時間內(nèi)無償將本國產(chǎn)品贈送給他國。但是需要注意的是,外匯儲備是貨幣當(dāng)局發(fā)行本國貨幣,進(jìn)而與眾多外匯持有者進(jìn)行交換而獲得集中管理的外匯資產(chǎn),所以應(yīng)該由國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要合理地進(jìn)行戰(zhàn)略布局和使用,而不能簡單地將之分配給國民。
      首先,就使用領(lǐng)域來看,我國的外匯儲備應(yīng)該主要分為三個部分:(1)用于應(yīng)對短期的國際結(jié)算,比如進(jìn)口貨款的支付和資本的匯兌流出,當(dāng)然在目前我國保持外貿(mào)順差和資本凈流入的情況下,這部分外匯儲備應(yīng)該保持相對較低的比例。(2)用于金融市場的投資,通過金融市場實(shí)現(xiàn)外匯儲備的保值增值。在金融領(lǐng)域的投資中,主要應(yīng)從兩個方面著手。一是外匯資產(chǎn)的多元化。當(dāng)前我國的外匯儲備主要用于購買美國國債,在美國經(jīng)濟(jì)衰退、美元貶值的形勢下,應(yīng)該盡快調(diào)整外匯投資結(jié)構(gòu),適當(dāng)增加其他資產(chǎn),尤其是增加黃金儲備。雖然黃金價格在短期內(nèi)會有波動,但是黃金是硬通貨,從長期看,其價格是一直在上漲的。二是要用部分外匯儲備參與國際貨幣體系的重建,以期構(gòu)建更為合理的國際金融秩序。(3)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。貨幣的發(fā)行基礎(chǔ)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富和基礎(chǔ),由貨幣產(chǎn)生的虛擬經(jīng)濟(jì)必須要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此,我國應(yīng)該拿出外匯儲備中的大部分來支持我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,外匯儲備的使用應(yīng)該著眼于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短板,應(yīng)該著眼于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級優(yōu)化。在貿(mào)易領(lǐng)域,利用外匯儲備購買石油、鐵礦石等礦產(chǎn)資源,增加戰(zhàn)略性儲備;購買國外的高端儀器設(shè)備以及新技術(shù),用高薪吸引高端人才,以提升我國產(chǎn)品的技術(shù)含量,增強(qiáng)創(chuàng)新能力;在投資領(lǐng)域,應(yīng)該瞄準(zhǔn)在國際市場中占據(jù)主導(dǎo)地位的企業(yè),利用合適的時機(jī)購買它們的股權(quán)。
      再者,使用外匯儲備應(yīng)該找一個合適的時機(jī),即利用更低的成本購買更多的資產(chǎn)。新世紀(jì)以來,伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,包括石油、鐵礦石等在內(nèi)的國際大宗商品價格漲幅很大,這在很大程度上提高了我國的生產(chǎn)成本,成為引發(fā)我國通貨膨脹的重要原因之一。然而自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來,經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的一些重要能源和原材料價格大幅下跌。比如,國際原油價格已經(jīng)從2008年最高時的140美元一桶下跌到目前的40美元左右一桶。同時國外很多高技術(shù)企業(yè)資金鏈緊張,不少高端人才也已經(jīng)失業(yè)或者正面臨失業(yè)威脅。可見,國際金融危機(jī)正好給了我國利用外匯儲備采購重要礦產(chǎn)資源、增加戰(zhàn)略儲備、彌補(bǔ)國民經(jīng)濟(jì)短板、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、全面提升技術(shù)含量、增加創(chuàng)新能力的機(jī)會。可以說,這是自上世紀(jì)初以來我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的百年一遇的機(jī)遇。所以,我們應(yīng)該緊緊抓住這個重要時機(jī),利用好外匯儲備。
      最后,外匯儲備的使用還應(yīng)該有合適的主體。在選擇使用主體之時,應(yīng)該明確以下兩個原則:(1)既然外匯儲備的主要任務(wù)是服務(wù)于我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì),那么其使用主體就不應(yīng)該是以金融投資為主,而是實(shí)體產(chǎn)業(yè)的企業(yè);(2)應(yīng)該主要依靠我國企業(yè),并支持在華投資的外資企業(yè),而不能依靠外部基金管理人來進(jìn)行投資。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn),我國的外匯儲備主要應(yīng)該交由那些熟悉全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、了解技術(shù)變化趨勢、在產(chǎn)業(yè)中具有最強(qiáng)競爭力的企業(yè)去使用。比如,要增加黃金儲備,就應(yīng)該依靠中國黃金集團(tuán),對其進(jìn)行注資,因?yàn)橹薪鸺瘓F(tuán)是專門開展黃金交易及開采的中央企業(yè),也是中國在世界黃金協(xié)會的唯一會員單位,在我國的黃金市場有較大的影響力,是最為合適的運(yùn)作平臺。

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