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| 2009-01-20 陸前進(jìn) 來源:上海證券報(bào) |
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央行近日工作會(huì)議又提出要增強(qiáng)匯率彈性，以“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。所謂增加匯率彈性，筆者認(rèn)為有兩種含義：一是增加人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的彈性；二是增加人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度，這是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。
由于國際金融危機(jī)的沖擊，外部需求下降，我國出口形勢嚴(yán)峻，很多學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度，讓市場引導(dǎo)匯率的走向，允許人民幣對(duì)美元匯率有更大的貶值幅度。但筆者認(rèn)為，增強(qiáng)人民幣匯率彈性的兩個(gè)方面選擇，依賴于央行貨幣政策目標(biāo)確定和市場機(jī)制的完善。單純?cè)黾尤嗣駧艑?duì)美元匯率波動(dòng)幅度不僅不能解決問題，反可能會(huì)加劇人民幣匯率每天的波動(dòng)幅度，而且使央行對(duì)匯率的可控性下降。
目前人民幣存在一定貶值壓力，許多企業(yè)希望人民幣貶值刺激出口，此時(shí)增加人民幣匯率的彈性意味著在市場貶值預(yù)期的作用下，促使人民幣對(duì)美元貶值。但增大人民幣匯率的波動(dòng)幅度能否有效解決這一問題呢？筆者認(rèn)為答案是否定的，因?yàn)槿嗣駧艆R率是央行貨幣政策目標(biāo)，匯率變化往往需要在多個(gè)目標(biāo)之間取得平衡。央行的匯率目標(biāo)是保持人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的穩(wěn)定，而在中間價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度只會(huì)使得每天的人民幣波動(dòng)幅度增大，并不能從根本上解決問題。
另外，我國的央行是外匯市場的一個(gè)重要參與者，央行干預(yù)可以對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生很大的影響，即使人民幣對(duì)美元匯率貶值，從技術(shù)上來講，完全可以通過人民幣匯率的中間價(jià)調(diào)整來實(shí)現(xiàn)。因此，匯率是否貶值，更大程度上取決于央行的人民幣對(duì)美元匯率目標(biāo)，如果央行以維穩(wěn)為目標(biāo)，匯率波動(dòng)幅度無需擴(kuò)大；如果央行采取貶值措施，通過中間價(jià)的調(diào)整就可以實(shí)現(xiàn)。而在目前，匯率仍然是央行貨幣政策的目標(biāo)，如果匯率需要調(diào)整，筆者認(rèn)為央行應(yīng)通過人民幣匯率中間價(jià)的調(diào)整來增加人民幣匯率的彈性，而不是通過增加人民幣匯率的波動(dòng)幅度來調(diào)整人民幣匯率變動(dòng)。
目前人民幣匯率中間價(jià)的確定在人民幣匯率形成機(jī)制中發(fā)揮重要作用，如果央行放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，意味著人民幣匯率波動(dòng)將更加頻繁，波動(dòng)幅度也將增加，央行對(duì)人民幣匯率的控制能力下降，但這要建立在市場不斷完善的基礎(chǔ)之上。
首先，這需要完善人民幣匯率和利率市場化的改革。目前人民幣匯率和人民幣利率的變動(dòng)基本上是相互分離的，聯(lián)動(dòng)機(jī)制較弱，沒有形成有機(jī)聯(lián)系，而在發(fā)達(dá)金融市場國家，央行通過調(diào)控利率直接影響匯率，匯率對(duì)利率的變化相當(dāng)敏感。目前我國利率和匯率都充當(dāng)著央行的宏觀調(diào)控工具和目標(biāo)，央行對(duì)利率和匯率都有一定程度的管制。因此為了完善外匯市場和貨幣市場的定價(jià)機(jī)制，充分發(fā)揮市場機(jī)制的功能，央行也應(yīng)該逐步放松利率管制，推動(dòng)利率市場化改革，逐步轉(zhuǎn)變到依賴?yán)首儎?dòng)來調(diào)控人民幣匯率上來。匯率的市場化需要利率市場化改革來推動(dòng)，這樣人民幣匯率和利率的變動(dòng)將更多地由本幣資金市場和外幣資金市場供給和需求來決定。
其次，需要逐步放棄匯率目標(biāo)，減少中央銀行對(duì)外匯市場的干預(yù)。通常中央銀行干預(yù)的目的是為了保持外匯市場有序健康地運(yùn)行，防止匯率大幅度波動(dòng)，消除短期沖擊的影響，使得市場匯率回到相對(duì)穩(wěn)定的均衡水平。但是如果央行保持長期的直接干預(yù)，將難以發(fā)現(xiàn)真正的市場匯率，因此央行應(yīng)逐步放棄匯率目標(biāo)，減少干預(yù)，更多地讓市場來決定人民幣對(duì)美元匯率水平。
再者，要加快外匯衍生工具市場的發(fā)展。為了規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，必須積極推動(dòng)外匯衍生品市場的發(fā)展，推出更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的外匯市場的工具如遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易等，這樣才有利于推進(jìn)人民幣匯率的市場化，也有利于保證外匯市場的平穩(wěn)發(fā)展，促進(jìn)國際貿(mào)易、國際投資等的順利發(fā)展。 |
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