五月份CPI數據拉響了歐元區第二輪通脹警報。從4月的3.3%強勢反彈至5月的3.7%，歐元區CPI連續9個月保持增長且超過歐洲央行設定的2%的通脹控制目標。受此影響，歐洲央行已于6月初將2008年通脹預期目標范圍修正為3.2%至3.6%，并將其對2009年的通脹預期范圍由1.5%至2.7%提高到1.8%至3%。通脹大潮的波濤洶涌已使外界預測升息已漸漸臨近，維持了一年之久的4%基準利率即將成為明日黃花。

　　通脹由結構性向混合型轉變

　　歐元區近1年來出現的此輪通脹，經歷了從能源、原材料以及食品價格增速鶴立雞群的結構性通脹，逐步轉變為由過度需求、成本推進和通脹預期共同作用的混合型通脹。自2007年下半年以來，歐元區CPI開始持續上升，此時的通脹具有兩個明顯特征：一是結構性，區內物價上漲僅限于能源、原材料和食品等價格。二是外部傳導性。2003年以來，受能源、原材料和糧食等商品供求缺口的不斷加大、美元加速貶值及國際熱錢投機等因素影響，國際大宗商品價格水漲船高，并最終增加了歐元區進口成本，輸入型通脹壓力不斷加大。
　　隨著生產成本和工資的被動上漲，歐元區通脹開始逐步由結構型轉變為成本推動型。原材料、燃料、動力以及生活消費品價格的上漲不僅加大了企業生產成本，推高了產品出廠價格，而且刺激了工資成本的上升。歐元區4月PPI月率上升0.8%，年率上升6.1%，與2000年10月創下的歷史最高紀錄持平；同時，區內工資增幅逐步加快，進而產生了工資物價循環上漲的輪動效應，通脹逐步由結構型向成本推動型轉變。2008年上半年，由于CPI已連續半年加速上漲，歐元區居民和企業對通脹的預期不斷強化，而通脹預期的自我實現效應將進一步加大下半年CPI的增勢。

　　通脹前景推高加息預期

　　在一季度經濟增長意外加速之后，市場對于歐洲央行貨幣政策走向判斷眾說紛紜。從目前來看，5月份CPI創下歷史新高徹底地關閉歐洲央行降息大門，而歐洲央行行長特里謝對區內通脹上行風險的警告和暗示極大地增強了市場的加息預期。一貫以激進觀點著稱的特里謝于6月5日明確表示，為控制通脹，歐洲央行不排除在下次議息會議上小幅加息的可能性。市場將這一言論視為歐洲央行貨幣政策趨緊的信號。
　　但筆者認為歐洲央行7月加息的可能性小于8月和9月。一方面，歐元區各國經濟增速差距有所拉大。其中，一季度德國環比增速高達1.5%，創下近十年來最快增速，法國增速加快至0.6％，但西班牙、意大利和荷蘭則減緩至0.3％，0.4％和0.2％，葡萄牙更是陷入負增長。這也是目前歐洲貨幣政策委員會關于加息的最大爭議所在，部分委員認為加息將會給已趨放緩的南部諸國經濟帶來嚴重沖擊。另一方面，在一季度經濟意外強勁且下行風險日益增大的背景下，二季度經濟增速成為區內經濟走勢的重要風向標。如增速大幅下滑，將有助于緩解通脹壓力，歐洲央行將可能維持基準利率不變，否則加息將隨之而來。因此預計歐洲央行將于8月或9月視通脹及經濟走勢酌情加息。
　　歐元對美元匯率在今年4月22日升至1.6018的歷史高位后，緩步下降至6月12日的1.5418，回落幅度達3.75％，而歐洲央行先于美聯儲進行加息將可能對美元反彈、歐元走弱形成抑制作用。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉變趨勢，全球物價穩定有望在2009年得到改善。

（作者系中國工商銀行總行城市金融研究所分析師）