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近期熱錢正在加速流入我國。熱錢流入的主要動力是因人民幣不斷升值而套匯，其次是因中美間存在利差而套利，還有就是因我國的資產價格相對低廉而套取資產差價收益。
從套匯來說，由于熱錢普遍預期人民幣升值可能在1：6左右見頂，從目前的情況看，還有相當的上升空間，所以，熱錢炒人民幣升值的勢頭比較兇猛。人民幣匯率中間價在6月6日再度迎來新高，1美元對人民幣6.9238元，較前一交易日勁升156基點，為今年以來第41個新高。
日前，美聯儲主席伯南克已表示不再降息，鑒于美國通貨膨脹形勢不容樂觀，甚至美國內還出現了要求加息的呼聲。而近期我國央行進一步加息的可能性很小。這樣一來，中美間的利差不存在進一步拉大的情況，或許不久還會縮小，所以，熱錢炒息差收益的動能在降低。
再看資產價格，2007年上市公司整體業績大幅上升，從5月份起滬深股市以2007年年報為基準計算的平均市盈率大幅下降。尤其是銀行股，由于今年一季度業績繼續大幅增長，同比增長119%，14家銀行的平均動態市盈率只有16.35倍。總體而言，滬深股市作為一個新興市場，目前的市盈率應算合理區域，具有投資價值。所以，我國A股市場也將是對熱錢極富吸引力的地方。而房地產市場由于其流動性不如股票市場，再加上去年以來政府連續出臺多項限制性規定，特別是隨著房地產限外令的實施，國家對樓市外資的控制在不斷加緊，這就使得房地產市場的運作相對困難，而且風險和成本也在不斷加大。
因此，下一步熱錢的主戰場極有可能在外匯市場和A股市場展開。從國外的經驗來看，匯率與股市存在著緊密的聯動關系，即：本國貨幣升值→熱錢流入→人民幣加速升值→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大升值壓力。所以，股市是觀察境外熱錢流動的一個重要窗口。熱錢流入后會伺機而動，一旦發現股市突破，它們就會如猛虎下山撲向股市，促使股市瘋狂上漲，這樣又會吸引更多的熱錢流入。這時的股市就會猶如破堤洪水，勢不可擋。目前，人民幣加速升值已表明，火速拉升人民幣的戰斗已經先期打響，雖然股市表面上看起來還風平浪靜，甚至出現連續陰跌走勢，其實推升股市的熱錢暗流正在涌動，新一輪上漲行情正在孕育之中，一旦啟動也將會非常火爆。當然，這些推斷是建立在沒有什么突發事件的基礎上的。
不過，在熱錢追捧下的股市行情也是有限度的，其限度就在于人民幣升值的目標位。其實如果大家都認為人民幣升值的目標位在6元的話，人民幣就真的能升至6元嗎？先知先覺的國際炒家，其操作手法一定是在6.3至6.5左右就會設法離場，全身而退。所以，筆者認為，熱錢的意圖和戰略非常明確，即他們炒人民幣升值是主，炒股市是輔。不久，在人民幣加速升值與股市拉升的“好戲”相繼上演后，預計在8、9月間會達到高潮。究竟什么時候會急轉直下，就看人民幣升值速度的快慢了，人民幣升值至6.3至6.5之日，就是股市逆轉之時。
也許有人會問，股市上漲不是好事嗎?人人都可跟著分一杯羹，何樂而不為呢?豈不知這些熱錢在拉升股市匯市時，市場是會呈現一派繁榮景象。然而熱錢一旦撤出，對股市、對人民幣匯率造成的破壞極大而且將影響長久。因此，從宏觀調控的角度來看，密切關注其運行動態，掌控其流動路徑，可能是最好的選擇。更重要的是把握股市與匯市運行節奏，讓股市和匯市能夠朝著有利于政府調控目標的方向發展。
（作者為中國人民銀行鄭州培訓學院教授） |