●當(dāng)前國際環(huán)境已發(fā)生質(zhì)的變化
　　●現(xiàn)階段入場風(fēng)險可能大于收益
　　●等市場穩(wěn)定后再作調(diào)整是上策

　　中國資本進(jìn)軍國際市場，已經(jīng)引起了海內(nèi)外高度的關(guān)注。很多國外學(xué)者認(rèn)為，這是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛的必然結(jié)果。它包含三個不爭的事實：一是中國擁有了全世界最多的外匯儲備。不管這一外匯資產(chǎn)是中國貿(mào)易競爭力所贏得的國家財富，還是外國資本看好中國發(fā)展的前景融入中國市場的外商直接投資，只要中國經(jīng)濟(jì)自身不出現(xiàn)大的震蕩，外匯資產(chǎn)的積累就不會減少。于是，外匯資產(chǎn)的保值和增值的動機(jī)就必然迫使中國資本走出國門。二是中國企業(yè)集群的迅速成長和壯大，讓世界刮目相看，這也必然會誘使中資企業(yè)向世界知名企業(yè)那樣，通過并購等資本運(yùn)作戰(zhàn)略，去進(jìn)一步爭奪經(jīng)濟(jì)全球化所帶來的更大的海外發(fā)展空間。三是中資金融機(jī)構(gòu)海外上市和海外融資戰(zhàn)略的成功，為他們在海外的資本運(yùn)作打下了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)，從而為改善這些金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險和收益的匹配關(guān)系創(chuàng)造了良好的條件。
　　當(dāng)然，另一方面，我們也不能不看到在流動性過剩和人民幣增值壓力日趨嚴(yán)重的情況下，中國若要保持可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，中資機(jī)構(gòu)的海外投資戰(zhàn)略，就將發(fā)揮不可忽視的、“排解內(nèi)壓”的重要作用。
　　事實上，今天中國資本走出國門所面臨的國際環(huán)境已發(fā)生了質(zhì)的變化。美國的這場次級債風(fēng)波已打亂了當(dāng)前各國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有序步驟(比如歐美防通脹的貨幣政策等)，改變了國際金融市場的投資環(huán)境。本來次級債風(fēng)波應(yīng)該只局限于美國的次級債市場和關(guān)聯(lián)的衍生市場，不應(yīng)該蔓延到美國其他的金融市場，甚至更不應(yīng)該會席卷到全球的金融市場和覆蓋到海外多層次的投資群體。但是，目前這種狂飆式的破壞，大有打破到目前為止還延續(xù)著的全球經(jīng)濟(jì)失衡的發(fā)展結(jié)構(gòu)和國際資本移動的態(tài)勢。這一嚴(yán)重性，我們可以從以下幾個市場投資狀況的變化中略見一斑。
　　一是恐慌性地向流動性資產(chǎn)逃避。
　　二是“套息交易”的大量平倉，導(dǎo)致匯市、股市等市場同時震蕩，使得投資者對金融資產(chǎn)的理性選擇變得越來越困難。
　　三是世界經(jīng)濟(jì)的前景向下修正。由于次級債風(fēng)波不僅惡化了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，而且對廣大消費者的購買力和購買欲望也產(chǎn)生了負(fù)面的沖擊。這必然就會影響到美國的產(chǎn)業(yè)繁榮和就業(yè)市場的穩(wěn)定。尤其在世界經(jīng)濟(jì)失衡的情況下，美國經(jīng)濟(jì)的下滑不僅會影響到美國自身的企業(yè)業(yè)績，也必然會影響到目前對外依存較高的新興市場國家出口業(yè)績。于是，在經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境下企業(yè)業(yè)績所支撐的資產(chǎn)估值，會發(fā)生質(zhì)的變化，中資機(jī)構(gòu)對海外企業(yè)的參股資本運(yùn)作方式也不可避免的遭到負(fù)面影響。
　　當(dāng)然，我們經(jīng)常說在金融資產(chǎn)大跌的時候就蘊(yùn)藏著再生獲利的“商機(jī)”。“逢低入市”是近來很多樂觀的分析師對中資機(jī)構(gòu)海外投資所提出的“東山再起”的擴(kuò)張建議。但是，筆者認(rèn)為在現(xiàn)階段的“入場”，風(fēng)險可能大于收益。因為并不是所有慘跌的資產(chǎn)都是有價值投資的產(chǎn)品(在某個階段它確實會反彈“生”利)，在這個時候入場要想獲利首先應(yīng)該重視風(fēng)險控制，然后才能考慮“落袋為安”。否則，這個時候的交易——即使獲利，也不能平衡不可忽視的“機(jī)會”成本。一句話，當(dāng)前這個階段，是“劣質(zhì)”的投資者主導(dǎo)著市場，“優(yōu)質(zhì)”的投資者如果不能確立自己的投資品種，很可能會“同流合污”，最后慘敗而歸。
　　目前，在選擇長期投資產(chǎn)品困難的時期，我們不妨去關(guān)注一下安全資產(chǎn)的投資，它們被市場青睞的力度在變得越來越大，那些看來在安全期是低收益的國債和市政債券，在目前的動亂期，卻會贏得“超常”的收益。所以，選擇安全資產(chǎn)，然后等市場穩(wěn)定后再作進(jìn)一步的資產(chǎn)組合調(diào)整，才是海外投資機(jī)構(gòu)目前的投資上策。
　　至于這場次級債風(fēng)波什么時候完全平息，資產(chǎn)定價什么時候能夠回到正常的狀態(tài)，市場什么時候能夠平息“恐慌”心理，停止向流動性高的安全資產(chǎn)“一味逃避”的狀態(tài)，目前還很難判斷，這取決于市場的信心恢復(fù)，至少要等到最終到期的次級債和相關(guān)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的支付狀況出來后才能作進(jìn)一步的判斷。不管怎樣，世界經(jīng)濟(jì)的失衡已經(jīng)使得中國機(jī)構(gòu)海外投資的風(fēng)險在加劇，所以風(fēng)險控制是海外運(yùn)作成功與否最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

（作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長）