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●當(dāng)前國(guó)際環(huán)境已發(fā)生質(zhì)的變化
●現(xiàn)階段入場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能大于收益
●等市場(chǎng)穩(wěn)定后再作調(diào)整是上策
中國(guó)資本進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，已經(jīng)引起了海內(nèi)外高度的關(guān)注。很多國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛的必然結(jié)果。它包含三個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)：一是中國(guó)擁有了全世界最多的外匯儲(chǔ)備。不管這一外匯資產(chǎn)是中國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力所贏得的國(guó)家財(cái)富，還是外國(guó)資本看好中國(guó)發(fā)展的前景融入中國(guó)市場(chǎng)的外商直接投資，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身不出現(xiàn)大的震蕩，外匯資產(chǎn)的積累就不會(huì)減少。于是，外匯資產(chǎn)的保值和增值的動(dòng)機(jī)就必然迫使中國(guó)資本走出國(guó)門(mén)。二是中國(guó)企業(yè)集群的迅速成長(zhǎng)和壯大，讓世界刮目相看，這也必然會(huì)誘使中資企業(yè)向世界知名企業(yè)那樣，通過(guò)并購(gòu)等資本運(yùn)作戰(zhàn)略，去進(jìn)一步爭(zhēng)奪經(jīng)濟(jì)全球化所帶來(lái)的更大的海外發(fā)展空間。三是中資金融機(jī)構(gòu)海外上市和海外融資戰(zhàn)略的成功，為他們?cè)诤Ｍ獾馁Y本運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，從而為改善這些金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配關(guān)系創(chuàng)造了良好的條件。
當(dāng)然，另一方面，我們也不能不看到在流動(dòng)性過(guò)剩和人民幣增值壓力日趨嚴(yán)重的情況下，中國(guó)若要保持可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中資機(jī)構(gòu)的海外投資戰(zhàn)略，就將發(fā)揮不可忽視的、“排解內(nèi)壓”的重要作用。
事實(shí)上，今天中國(guó)資本走出國(guó)門(mén)所面臨的國(guó)際環(huán)境已發(fā)生了質(zhì)的變化。美國(guó)的這場(chǎng)次級(jí)債風(fēng)波已打亂了當(dāng)前各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有序步驟(比如歐美防通脹的貨幣政策等)，改變了國(guó)際金融市場(chǎng)的投資環(huán)境。本來(lái)次級(jí)債風(fēng)波應(yīng)該只局限于美國(guó)的次級(jí)債市場(chǎng)和關(guān)聯(lián)的衍生市場(chǎng)，不應(yīng)該蔓延到美國(guó)其他的金融市場(chǎng)，甚至更不應(yīng)該會(huì)席卷到全球的金融市場(chǎng)和覆蓋到海外多層次的投資群體。但是，目前這種狂飆式的破壞，大有打破到目前為止還延續(xù)著的全球經(jīng)濟(jì)失衡的發(fā)展結(jié)構(gòu)和國(guó)際資本移動(dòng)的態(tài)勢(shì)。這一嚴(yán)重性，我們可以從以下幾個(gè)市場(chǎng)投資狀況的變化中略見(jiàn)一斑。
一是恐慌性地向流動(dòng)性資產(chǎn)逃避。
二是“套息交易”的大量平倉(cāng)，導(dǎo)致匯市、股市等市場(chǎng)同時(shí)震蕩，使得投資者對(duì)金融資產(chǎn)的理性選擇變得越來(lái)越困難。
三是世界經(jīng)濟(jì)的前景向下修正。由于次級(jí)債風(fēng)波不僅惡化了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，而且對(duì)廣大消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力和購(gòu)買(mǎi)欲望也產(chǎn)生了負(fù)面的沖擊。這必然就會(huì)影響到美國(guó)的產(chǎn)業(yè)繁榮和就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定。尤其在世界經(jīng)濟(jì)失衡的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑不僅會(huì)影響到美國(guó)自身的企業(yè)業(yè)績(jī)，也必然會(huì)影響到目前對(duì)外依存較高的新興市場(chǎng)國(guó)家出口業(yè)績(jī)。于是，在經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境下企業(yè)業(yè)績(jī)所支撐的資產(chǎn)估值，會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化，中資機(jī)構(gòu)對(duì)海外企業(yè)的參股資本運(yùn)作方式也不可避免的遭到負(fù)面影響。
當(dāng)然，我們經(jīng)常說(shuō)在金融資產(chǎn)大跌的時(shí)候就蘊(yùn)藏著再生獲利的“商機(jī)”。“逢低入市”是近來(lái)很多樂(lè)觀的分析師對(duì)中資機(jī)構(gòu)海外投資所提出的“東山再起”的擴(kuò)張建議。但是，筆者認(rèn)為在現(xiàn)階段的“入場(chǎng)”，風(fēng)險(xiǎn)可能大于收益。因?yàn)椴⒉皇撬袘K跌的資產(chǎn)都是有價(jià)值投資的產(chǎn)品(在某個(gè)階段它確實(shí)會(huì)反彈“生”利)，在這個(gè)時(shí)候入場(chǎng)要想獲利首先應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)控制，然后才能考慮“落袋為安”。否則，這個(gè)時(shí)候的交易——即使獲利，也不能平衡不可忽視的“機(jī)會(huì)”成本。一句話，當(dāng)前這個(gè)階段，是“劣質(zhì)”的投資者主導(dǎo)著市場(chǎng)，“優(yōu)質(zhì)”的投資者如果不能確立自己的投資品種，很可能會(huì)“同流合污”，最后慘敗而歸。
目前，在選擇長(zhǎng)期投資產(chǎn)品困難的時(shí)期，我們不妨去關(guān)注一下安全資產(chǎn)的投資，它們被市場(chǎng)青睞的力度在變得越來(lái)越大，那些看來(lái)在安全期是低收益的國(guó)債和市政債券，在目前的動(dòng)亂期，卻會(huì)贏得“超常”的收益。所以，選擇安全資產(chǎn)，然后等市場(chǎng)穩(wěn)定后再作進(jìn)一步的資產(chǎn)組合調(diào)整，才是海外投資機(jī)構(gòu)目前的投資上策。
至于這場(chǎng)次級(jí)債風(fēng)波什么時(shí)候完全平息，資產(chǎn)定價(jià)什么時(shí)候能夠回到正常的狀態(tài)，市場(chǎng)什么時(shí)候能夠平息“恐慌”心理，停止向流動(dòng)性高的安全資產(chǎn)“一味逃避”的狀態(tài)，目前還很難判斷，這取決于市場(chǎng)的信心恢復(fù)，至少要等到最終到期的次級(jí)債和相關(guān)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的支付狀況出來(lái)后才能作進(jìn)一步的判斷。不管怎樣，世界經(jīng)濟(jì)的失衡已經(jīng)使得中國(guó)機(jī)構(gòu)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)在加劇，所以風(fēng)險(xiǎn)控制是海外運(yùn)作成功與否最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。
（作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)） |