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衡量股市風(fēng)險大小、估值是否合理、有否有投資價值，一個通用指標(biāo)就是市盈率。無論與A股市場的歷史縱向比較，還是與周邊股市橫向比較，當(dāng)前A股市盈率的確明顯偏高。因此，關(guān)于股市“泡沫”的各種議論也隨之而來。
現(xiàn)在，對股市存在一定泡沫已沒有異議，但股市出現(xiàn)泡沫并非我國獨(dú)有現(xiàn)象。在美元充當(dāng)了國際貨幣“供款機(jī)”、導(dǎo)致全球流動性過剩的背景下，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)將過剩資本向發(fā)展中國家和地區(qū)流動，正引發(fā)全球股市大變局。近兩年，中國股市上漲近4倍，印度上漲5倍，巴西上漲7倍，俄羅斯上漲11倍。可見新興市場的資產(chǎn)和資本品泡沫化趨勢既有共性，又有很強(qiáng)的國際原因。
我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷30年高速增長，財(cái)富積累必然會導(dǎo)致價格（價值）重估。正因?yàn)槿绱耍嗣駧派凳侵袊?jīng)濟(jì)增長的客觀反映，加之股權(quán)分置改革成功，2007年度開始實(shí)施新會計(jì)制度，以及一系列稅收制度改革逐步到位，股市的制度性“溢價”特征明顯，資本品價格上漲有其合理性。正是這些主要因素促成了本輪牛市大行情。而現(xiàn)在，毫無疑問，支持我國資本市場健康發(fā)展的各種因素并沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，因此，股票市場向好的格局繼續(xù)保持。
現(xiàn)在的問題是，在這樣的國內(nèi)外環(huán)境中，如何看待和處理股市泡沫，不僅對股市本身，更重要的是對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚為重要。
我國是發(fā)展中的大國，不是資本過剩的國家。我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展還需要大量資金。只有通過發(fā)展資本市場，打通貨幣市場與資產(chǎn)市場、資本市場的渠道，把社會資金引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，把貨幣市場過剩的流動性，疏導(dǎo)到需資金的各行業(yè)或區(qū)域去，才能利用豐沛的社會資金，抓住千載難逢的歷史性機(jī)遇，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展。
因此，針對當(dāng)前流動性過剩，要像愛護(hù)我們的眼睛一樣愛護(hù)寶貴的資金資源，巧妙地利用全社會的資金來改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)業(yè)水平。目前股市資金充裕，存在一定的泡沫，正需要我們善于借力發(fā)揮，大力發(fā)展資本市場。因?yàn)椋粋�有吸引力的市場，難免有逐利資金的涌入。而豐沛的資金，正是建立多層次資本市場的前提條件，必須把握和利用好這些資源。正如十七大報(bào)告所指出，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。這是資本市場下一步工作重點(diǎn)，沒有資金怎么行？
再從股市規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系看，目前我國A股總市值與國民生產(chǎn)總值大致相當(dāng)，證券化率剛剛超過100%。若與國際上有影響的證券市場比較，我們A股市場規(guī)模仍然過小。截至2007年6月底，美國股市總市值超過20萬億美元，日本股市總市值也是A股總市值的約4倍；從家數(shù)上看，美國上市公司超過6000家，日本、英國、加拿大上市公司都在3000家以上，而我國剛超過1500家；從平均價格看，在紐約證交易所掛牌2800余家公司，目前平均股價約為26美元，兩市A股平均股價18.78元人民幣，相當(dāng)于每股2.5美元，與其相差10倍多。可見我國股票市場規(guī)模、上市公司實(shí)力和平均股價，與發(fā)達(dá)國家股市相比差距甚大。
另外，從美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程看，幾乎所有重大產(chǎn)業(yè)升級都伴隨著相應(yīng)的股市泡沫。可以說，沒有泡沫，就沒有美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)成長的順利展開。特別是美國發(fā)展新經(jīng)濟(jì)的歷史告訴我們：一方面要小心翼翼地看監(jiān)管著虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫，使之在可控的范圍內(nèi)不至于破滅；另一方面，使虛擬經(jīng)濟(jì)市場為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展源源不斷輸入資金活力，依靠龐大資本市場和金融創(chuàng)新，從而領(lǐng)跑全球的科技進(jìn)步。
所以，目前我們應(yīng)當(dāng)借鑒美國發(fā)展新經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎對待股市泡沫，盡快把優(yōu)秀企業(yè)、上市資源整合到資本市場上去，吸收更多的流動性，把泡沫做實(shí)，把資本市場做強(qiáng)、做大。而不能像20世紀(jì)80年代末本幣升值時的日本那樣，盲目刺破泡沫，致使多年的經(jīng)濟(jì)成就毀于一旦，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷十幾年，付出沉重的政策代價。假如這樣的預(yù)期被市場廣泛接受，金融創(chuàng)新和資本市場崛起的大金融時代就會到來，就有希望建立起一個完善的金融市場和高效的資本市場體系，為中國經(jīng)濟(jì)社會向更高水平發(fā)展提供強(qiáng)大的金融與資本支持。
（華林證券研究所副所長） |