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| 世界金融市場(chǎng)差異化將進(jìn)一步演變 |
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| 2007-06-06 作者：王宸 來(lái)源:證券時(shí)報(bào) |
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目前的世界金融市場(chǎng)由于各國(guó)央行緊縮的節(jié)奏和力度的不同，已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的差異化，這種差異化將進(jìn)一步演變。
2004年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)了持續(xù)加息緊縮的過(guò)程，隨后歐盟與其他國(guó)家紛紛跟進(jìn)。但是，2006年8月之后，這種情形發(fā)生了顯著的改變，在美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的這十個(gè)月期間，歐盟與其他國(guó)家繼續(xù)加息緊縮。回顧整個(gè)過(guò)程，我們發(fā)現(xiàn)美元的走勢(shì)幾乎與美聯(lián)儲(chǔ)是恰好背離的，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的過(guò)程中美元并沒(méi)有顯著走強(qiáng)，反而與油價(jià)走高相關(guān)聯(lián)而不斷走低，而美聯(lián)儲(chǔ)停止加息之后，美元雖然出現(xiàn)了“危機(jī)性”的下挫，卻在2007年初和近期產(chǎn)生了兩次明顯的上漲波段。
美元與美聯(lián)儲(chǔ)利率走向的背離或許不能說(shuō)明什么問(wèn)題，因?yàn)槟茉磧r(jià)格始終影響著美元。但是如果像市場(chǎng)所認(rèn)為的那樣，經(jīng)濟(jì)基本面有助于本幣上漲，那么美國(guó)在2006年底直到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)降溫和利率穩(wěn)定，卻無(wú)法解釋美元出現(xiàn)的兩波上漲。換句話說(shuō)，盡管能源價(jià)格走高使美元匯率大幅降低了，但我們?nèi)杂欣碛烧J(rèn)為美元是一直維持基本穩(wěn)定的，反倒是歐元或者其他貨幣諸如人民幣，在此期間經(jīng)歷了實(shí)質(zhì)性的升值過(guò)程。
世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各國(guó)對(duì)能源需求的增加，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”放大之后，既推動(dòng)了能源價(jià)格上漲過(guò)程，又推動(dòng)了各國(guó)貨幣由于加息緊縮而走高，使其對(duì)美元持續(xù)上漲。而從美國(guó)通脹率水平來(lái)看，美元貶值的幅度并沒(méi)有如此顯著，正是其他貨幣顯著升值部分抵消了能源價(jià)格的上漲，而在此期間美元并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性地貶值多少。這樣我們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的本輪通脹就有了一種新的認(rèn)識(shí)，美國(guó)通脹水平并沒(méi)有那么高，通脹的壓力主要存在于美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體，而這些經(jīng)濟(jì)體同時(shí)還伴隨著本幣大幅升值。
通脹走高，價(jià)格上漲和本幣升值，這無(wú)論如何都是一個(gè)惡性循環(huán)的過(guò)程。而美國(guó)由于房產(chǎn)市場(chǎng)降溫和美元貶值，其實(shí)際通脹壓力絕不會(huì)比其他國(guó)家大多少，相反，很可能美國(guó)的通脹水平是全球最低的。其他國(guó)家則不得不連續(xù)緊縮，并且推動(dòng)本幣升值，出現(xiàn)價(jià)格上漲，再繼續(xù)緊縮下去，美國(guó)則坐享外幣升值帶來(lái)的利益。這可能是美國(guó)和其他國(guó)家在金融政策上差異化的最好解釋，并且也可以說(shuō)明為什么美國(guó)股市頑強(qiáng)地突破了歷史高點(diǎn)，延續(xù)了幾年的上漲勢(shì)頭。
然而其他國(guó)家惡性循環(huán)下去對(duì)美國(guó)并沒(méi)有好處，很可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中斷，如果這種局面在全球蔓延，那將是災(zāi)難。這又將世界經(jīng)濟(jì)的決定權(quán)交給了美聯(lián)儲(chǔ)，換句話說(shuō)，美元總是要做世界經(jīng)濟(jì)的指揮棒，只有美元才會(huì)改變其他國(guó)家通脹與升值惡性循環(huán)的軌道，實(shí)際上美元本身仍然是基本維持穩(wěn)定的，只不過(guò)是其他貨幣從升值的高峰開(kāi)始跌落，再出現(xiàn)一個(gè)顯著貶值的過(guò)程。這可能就是美元周期。
我們現(xiàn)在注意到的是，由于連續(xù)緊縮威脅到各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使其貨幣匯率開(kāi)始從高峰回落，各國(guó)金融政策的差異化將進(jìn)一步演變。而美聯(lián)儲(chǔ)要做的，也許正是在各國(guó)金融政策差異化顯著的時(shí)候動(dòng)用自己的利率政策，使這種差異化進(jìn)一步發(fā)展，并扭轉(zhuǎn)全球價(jià)格的非理性上漲。 |
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