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與市場預期一致的政策行動，無疑體現了貨幣政策理念的進步；與市場預期一致的貨幣政策操作，應當成為中國貨幣政策的一個重要行為準則。
正如人們預期的那樣，央行于3月17日宣布將存貸款的基準利率上調0.27個百分點。這是央行在2007年先后兩次提高法定存款準備金率之后的第一次加息舉措。
加息的直接原因在于CPI和信貸增長的變化
促使這次央行加息的直接原因在于今年前兩個月CPI和銀行信貸增長的變化。國家統計局最近公布2月份的CPI上漲了2.7%，并已連續三個月超過了2%.近期CPI上升的直接原因有兩個：首先是糧食價格的上漲直接帶動了CPI的上升，這是CPI上升的微觀結構性因素；其次是自2006年下半年以來狹義貨幣M1增長率逐步上升，并在2月份出人意料地同比增長了21%，創了六年半以來的最快增速，這是導致中國CPI上升的貨幣性原因。
此外，預計3月份的CPI還可能繼續走高，甚至有可能達到3%左右的水平。鑒于此，為了穩定人們的通脹預期和使貨幣政策更具前瞻性，央行選擇在CPI進一步走高之前加息，無疑是及時的。
信貸增長的變化也是促使央行本次加息的一個重要因素。雖然央行今年初只公布了廣義貨幣M2的增長目標為16%，沒有像前幾年那樣同時公布信貸目標。但是，政府一直強調，宏觀調控要“管住土地和信貸兩個閘門”，作為對這種調控思路的延續，央行仍然密切關注信貸增長的變化及其對物價、投資等諸多方面的影響。
據中國人民銀行公布的1-2月份金融數據，今年前兩個月的銀行新增貸款總額達到了9800多億元，較2006年同比多增近2700億元，預計第一季末的信貸增加額會達到1.5萬億元左右。這可能會給人們傳遞一種信貸擴張過于猛烈的緊張氣氛。因此，在銀行信貸擴張失控之前，采取加息的舉措，表明政府的政策姿態和向市場傳達緊縮的政策信號，對于宏觀經濟的穩定運行和提高金融體系的穩健性都是有一定幫助的。
單一的貨幣政策難以調控過剩流動性
在面對國際收支失衡帶來的流動性過剩的壓力面前，盡管年初央行已經兩次調整存款準備金率，但就中國目前的情況而言，單一的貨幣政策無法擔當重任，央行還可能交替使用法定存款準備金率、公開市場操作和提高利率這樣的政策組合來調控過剩的流動性。
值得注意的是，最近央行副行長吳曉靈曾表示，法定存款準備金率對沖流動性的作用是有限的，這就意味著，央行在控制銀行信貸增長和流動性方面，不得不從流動性供給和流動性需求兩個方面進行調控。
公開市場操作和提高法定存款準備金率，減少了商業銀行可資利用的流動性，是流動性供給方面的管理。中國式的加息———直接提高存貸款利率———則是著眼于流動性需求方面的宏觀緊縮。因為，從理論上說，提高商業銀行貸款利率，可能會抑制企業和居民對信貸的需求，從而減少了通過信貸而創造出新的流動性。
從流動性的供給和需求兩方面進行緊縮調控，可能會更好地達到央行所期望的政策目標。
央行應向市場提供貨幣政策的操作準則
此外，這次的利率調整或許有更值得關注的一面，那就是，這次的利率政策與市場的預期是基本一致的，并沒有像過去一樣“出其不意”。過去，央行逆市場預期而動的貨幣政策策略，給一些機構投資者帶來了不少的麻煩。
事實上，讓市場“不安”的貨幣政策策略，并不是一個高明的策略。比如，當從事債券交易的人在對貨幣政策的預期是否準確感到“不踏實”時，就會對債券交易的報價產生不利的影響，就會使貨幣市場利率的信號傳遞出現混亂。我們會看到，在過去每一次的貨幣政策變動之前，貨幣市場的利率波動總是比較大。
隨著信息經濟學的發展，現代貨幣政策更加強調政策的透明度，更加強調市場與央行之間在貨幣政策方面的合作博弈。通過貨幣政策的透明度和合作博弈來更好地引導市場的預期，從而迫使市場在中央銀行采取貨幣政策行動之前，就根據政策信號的變化及時地調整自己的投資和消費策略。
這樣，貨幣政策反周期的調整力度就可以小一些，在不對經濟、金融市場造成太大的意外沖擊的情況下，同樣可以達到穩定和平滑經濟周期的效果。我們認為，與市場預期一致的政策行動，無疑體現了貨幣政策理念的進步；與市場預期一致的貨幣政策操作，應當成為中國貨幣政策的一個重要行為準則。
為了讓中國的貨幣政策在相機抉擇中帶有規則性，并進一步提高中國貨幣政策的效率，央行應該在總結過去貨幣政策經驗的基礎上，向市場提出一些貨幣政策的操作準則。例如，央行在什么情況下會提高（降低）法定存款準備金率，在什么情況下會提高（降低）基準利率及其幅度等等。如此，貨幣政策就會通過市場預期的調整而自動發揮穩定器的作用。
因此，央行這次的加息舉動更體現了央行追求貨幣政策的前瞻性和與市場預期“步調一致”的努力，這對于中國貨幣政策的發展，無疑是一次積極的嘗試。
（社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任） |