沉寂許久的B股市場受麗珠集團回購B股消息刺激，周四出現一定幅度上漲，盤中滬深B指最大漲幅約3.5％，收盤分別收高1.95％和2.04％，明顯強于A股市場的表現。伴隨股價的上漲，市場交投同比也明顯放大，相當于周三的3倍左右。

麗珠回購或為個案

麗珠集團停牌已有2個月，周四披露擬出資不超過1.6億港元通過深交所以集中競價交易方式回購公司B股，回購價不超過16港元。以回購資金最高限額1.6億港元及最高回購價格16港元計算，預計公司回購B 股股份約為1000萬股，回購股份比例分別約占公司已發行B股股份和總股本的8.18%和3.27%。

　　麗珠集團表示，近3年來公司的經營能力穩步提升，盈利水平迅速增長，而近一段時期公司股價在證券市場卻持續下跌，尤其是B股價格表現與公司內在價值極不相符，這不但有損公司在資本市場的良好形象，而且對全體股東的利益也造成一定損害。因此，公司擬回購B股股份，以增強公眾投資者對公司的信心，并進一步提升公司價值，實現股東利益最大化。按照證券法、公司法相關規定，公司回購的股份將依法注銷。

回購部分價格被低估的B 股股份，不僅有利于活躍B 股市場交易，有效調節市場供求關系，而且能使A/B 股公司股票價值回歸至真實水平，也為探索并促進B 股市場變革提供了一個思路。

麗珠回購案如果獲準，那么B股股東無疑受益，因為回購價格明顯高于停牌前的市場價格，股價很可能會向回購價格靠攏；至于A股股東也將獲益，因為回購股份后公司的股本將縮小，每股凈資產將增加，但每股收益和凈資產收益率將上升，有助于公司估值水平的提升。對于控股股東健康元來說，麗珠集團回購股份后一方面其持有的流通股價值會上升，另一方面由于其持股比例將有所提升，合并報表時利潤也將小幅上升。

但是，筆者認為，麗珠集團回購B股或為個案，并不具備普遍意義。B股市場發展至今逾16個年頭，在此期間，市場多次大起大落，但從來沒有上市公司回購過B股。這一方面是因為涉及很多監管部門，如證監會、商務部、外管局等，審批手續繁復，如果沒有一個強勢股東來推進這個事情，很有可能會不了了之。另一方面，股改之前控股股東的股權往往是不流通的，其利益和流通股東并不一致，因此未必有這個積極性去做。筆者注意到此前有多家公司提出回購H股的方案，但極少有真正付諸實施的，或許是由于相同的原因。此外，回購股份需要上市公司有充裕的現金，在央行實施從緊貨幣政策的背景下，很多公司并不具備實施回購所必須的資金，而麗珠集團本身貨幣資金較充裕，有能力大比例分紅及從事證券市場投資，這是其他很多公司所不具備的優勢。

盡管麗珠回購屬于個案，但市場的歸于市場，監管的歸于監管。麗珠集團此次如能獲準回購B 股，將促使管理層加強對于B股股份回購政策及操作程序研究，推動此類公司的股權結構調整及公司重組。

B股市場往何處去

在A股市場通過符合資格的境外機構投資者（QFII）機制向境外投資者開放以后，B股市場的地位進一步削弱，其存在的意義和市場效率均顯著降低。市場前景的不明朗令投資者信心不足、市場流動性降低、外資紛紛離場。B股的政策方向已成為困擾這個市場的根本問題。雖然A、B股并軌在短期內依然是可望而不可及的事情，但去年以來的多次“井噴”行情提醒我們，B股市場絕不是被遺忘的角落。事實上，除了大量個人投資者殺入B股市場外，部分外資機構也看到了制度性變革的機會，如富通銀行等已經向境外投資者招募B股投資基金。另外，近期與B股掛鉤的境內銀行理財產品也已經問世。

對于B股投資者來說，A、B股合并無疑是最大的題材，不過投資者的這個良好愿望恐怕短期內無法成為現實。據有關媒體報道，去年3月全國兩會期間，上證所總經理朱從玖和證監會副主席范福春在接受采訪時相繼表示，目前還沒有A、B股合并計劃；9月中旬證監會研究部主任祁斌又表態“證監會對B股問題一直在研究”。對此，筆者認為管理層的表態是一貫的，A、B股市場短期內不會合并，但相信隨著股權分置改革的順利完成，B股這一歷史問題終將得到妥善解決。另一方面，決定股票投資價值的主要是公司的盈利能力和發展前景，去年4月下旬以來在資金持續流入的推動下，B股股價迅速向其對應的A股靠攏，這充分說明市場的力量。