“量子”對沖基金創始人、億萬富翁喬治·索羅斯上周在接受英國《金融時報》采訪時表示，日元長期零利率所“滋養”的套利交易，是引發前期全球股市暴跌的“罪魁禍首”。他同時指出，美國經濟降溫也是加劇市場波動的一大原因。

流動性泛濫來自兩方面

　　“有幾個原因，但最主要的是套利交易。”當被問及如何看待近期的全球股市巨幅震蕩時，索羅斯直言不諱。這位一度在國際金融市場呼風喚雨的投資大師分析說，由于日元利率長期接近于零，海內外投資人大量借貸日元，到更高收益的國際市場投資。但一旦這類交易在短時期內大量平倉，將給金融市場帶來動蕩。
　　此前，包括摩根士丹利首席經濟學家羅奇以及國際貨幣基金組織總干事拉托等專家也都警告了日元套利交易泛濫的潛在危害。由于日本多年來實行接近于零的利率，全球范圍內的日元套利交易大量繁衍，目前的規模估計高達幾千億到上萬億美元。
　　分析人士指出，隨著日本走出零利率，日本與其他國家的利差逐漸收窄，由此可能促使從事日元套利交易的投資人面臨越來越大的平倉壓力，即拋售高收益貨幣資產，同時買入日元平倉，這也可以從上月底的股市暴跌后日元對美元和歐元等主要貨幣大幅走高中看出端倪。此外，股市劇烈動蕩后帶來的投資人風險意識增長，也可能促使套利交易者撤離高風險投資。
　　除了套利交易平倉帶來的沖擊，索羅斯認為，美國經濟和樓市降溫也是造成股市波動的一個因素。他表示，隨著國內增長放緩，美國經濟理應回到較多依賴外部增長的“更為平衡的”增長模式，從而幫助改善赤字狀況。但是這會減少市場的流動性，因為中國和其他國家的巨額外匯儲備，正是來源于國際貿易，后者也是全球流動性泛濫的主要成因。

套利交易可能卷土重來

　　在2月底的股市“黑色星期二”之后，日元套利交易出現大量平倉跡象，導致日元對歐元在隨后的一周中創下2003年8月以來最大周漲幅，日元對美元也創下一年多以來最大周漲幅。
　　不過，隨著全球金融市場恢復平靜，美國、歐洲以及中國等市場出現反彈，不少專業人士也注意到，日元套利交易似乎又有卷土重來之勢。從匯市走勢來看，日元對主要貨幣過去幾個交易日已出現明顯下跌，美元兌日元從3月5日的115一線反彈至118上方，歐元兌日元則由151升至154以上。
　　雷曼兄弟資深外匯策略師吉姆·麥克科米克就是對套利交易保持警惕的人士之一。他認為，之所以套利交易可能卷土重來，是因為市場一直認為美國經濟終將出現“軟著陸”。麥克科米克指出，如果數據顯示美國經濟增長放緩并且通貨膨脹率超過市場之前的預期，那么這一局面將出現較大改觀。
　　摩根大通亞洲外匯研究部主管克勞迪奧·派容則認為，短期內盡管日元空頭部位明顯降低，但日元套利交易仍可能卷土重來，且下一波的威力可能更甚以往。
　　派容認為，近期日元空頭部位已經下降。可是，市場對日元長期走勢是否從此轉為多頭仍有疑慮，而影響日元走勢的一大關鍵就是美國經濟數據。如果美國經濟數據較預期強勁，日元套利交易恐怕會死灰復燃，而且新一波套利強度還會勝過以往。實際上，日元對歐元已經跌破200日均線，而許多技術指標也顯示，日元套利交易可能會以更強的威力卷土重來。
　　從上周美國公布的諸如房地產、消費以及就業等一系列數據來看，美國經濟前景仍不明朗，但轉入衰退的可能性似乎并不大，美聯儲前主席格林斯潘所說的“三分之一衰退幾率”目前還沒有很有說服力的數據支撐。