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從近兩個月CPI和銀行同業拆借利率走勢看，對未來出現通脹或通縮的可能性切不可掉以輕心。
按照弗里德曼貨幣學派理論：“無論何時何地，通脹無一例外都是貨幣現象”。根據國家統計局數據，2009年末，M2余額60.6萬億元，比上年末增長27.7%，增幅同比加快9.9個百分點；M122.0萬億元，增長32.4%，加快23.3個百分點；金融機構各項貸款余額40萬億元，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元。在應對國際金融危機的大背景下，中國向市場注入大量流動性是必要之舉。但在一年時間內，信貸增幅幾近翻倍，其強度之大，難免不在2010年引起CPI的上升。如果經濟復蘇后，繼續向市場大量注入流動性，就難免引發通脹。而事實上，2010年前5個月CPI同比漲幅分別為1月1.5%、2月2.7%、3月2.4%、4月2.8%、5月3.1%，物價漲幅有明顯走高之勢。
有鑒于此，進入2010年后，隨著中國經濟形勢的企穩向好，央行通過控制信貸規模、提高存款準備金率等數量型工具，控制流動性擴張。但中國經濟對這種流動性控制體現出不適應的癥狀。突出的表現有三個：一是股市持續低迷；二是銀行同業拆借利率不斷走高；三是部分先行指標顯示，經濟增速有回落勢頭。
在這種情況下，5月中下旬以后，央行在公開市場由凈回籠轉為凈投放，連續四周累計向市場凈投放５１５０億元。需要注意的是，5月CPI已經突破3%的警戒線，達到3.1%。業界原來普遍認為，CPI突破3%，央行就應考慮加息，可央行反而向市場凈投放5150億，這反映出央行對銀行資金面緊張及中國實體經濟減速的憂慮，說明央行在各項政策目標中，將保增長、保就業放在了優先位置。
現在最突出的問題是負利率。自4月CPI漲幅達到2.8%以后，業界普遍認為中國再次進入負利率時代。負利率會造成以下幾方面問題：一是通脹預期加劇，百姓存款意愿降低；二是借貸成本過低，企業和個人借貸沖動增強。這兩點都會刺激消費和投資，進而導致通脹和經濟過熱的可能性增加。如果長期保持負利率，那么通脹發生的概率將大大增加。從中長期看，負利率不可持續，央行一定會加息扭轉負利率的局面。可是，為何央行在CPI持續走高、一季度經濟增速高達11.9%的背景下仍遲遲不加息呢？我認為，主要有四個方面的原因：一是前面已經說過的央行將保增長、保就業放在優先位置；二是美歐等主要經濟體尚未加息；三是房地產泡沫；四是債務泡沫。
關于央行貨幣政策是應該以通脹、匯率、利率為指標，還是以經濟增長為指標是見仁見智的問題。而歐美是否加息也不應該成為中國是否加息所應考慮的首要目標，畢竟中國有中國的特殊情況。因此，我認為問題關鍵還在房地產和債務兩大泡沫上面。
現在，中國房地產究竟存不存在泡沫缺乏實證研究。但可以肯定的是，房地產新政已經限制了房地產投機，如果央行再加息的話，房地產價格下行，就存在泡沫破裂的危險。據央行數據，截至2009年末，主要金融機構商業性房地產貸款余額為7.33萬億元，同比增長38.1%，增速比上年同期高27.7個百分點，超過同期各項貸款增速6.7個百分點。如果房地產泡沫破滅，對中國經濟特別是中國銀行(601988,股吧)業可能造成重大打擊。
地方債務泡沫是另一個頭痛的問題。現在，中國地方融資平臺規模究竟有多大尚無權威統計，但規模應不會低于3萬億。如此巨大的債務規模，如果加息，地方債務還本付息壓力將驟增，是否會引發呆壞賬，令人憂慮。因此，央行不加息，也許是考慮到了這些復雜的情況。但問題是如果繼續保持負利率，通脹的可能性就會大增。
貨幣政策效應存在時滯，因此央行的政策必須具有前瞻性，甚至應該帶有某種逆向操作的特征。如果將負利率政策維持到通脹已經成了氣候時再加息，可能就已經晚了，并極有可能和債務泡沫破滅或房地產泡沫破滅撞車，進而導致經濟急劇掉頭向下。 |