短期影響尚不明顯

　　雖然希臘主權債務危機愈演愈烈，杠桿效應日漸凸顯，并已對全球金融體系產生了較大影響，但由于傳導時滯的存在，其對歐元區乃至整個歐洲實體經濟的整體影響尚不明顯。
　　5月12日，歐元區公布了最新的主要經濟數據，2010年第一季度，歐元區實際GDP同比增長0.5%，結束了從2008年第四季度到2009年第四季度連續負增長的態勢，復蘇基調初獲確認。從月度指標看，3月歐元區工業產值同比增長7%，增幅大幅高于前幾個月；第一季度設備利用率從前兩個季度的69.6%和71%進一步升至72.3%；4月經濟景氣指數、經濟信心指數、工業信心指數和服務業信心指數均較前幾個月大幅改善。和美國類似，歐元區的經濟復蘇也伴隨著低通脹和高失業，4月歐元區CPI同比增長率為1.5%，雖然連續上升但依舊低于2%的溫和水平；3月歐元區失業率為10%，較前幾個月小幅上升。
　　從經濟結構看，希臘主權債務危機小幅加大了歐洲經濟的兩極分化。第一季度，希臘、愛爾蘭、西班牙和英國依舊處于經濟衰退狀態，德國和法國的增長率高于歐元區平均水平，“歐豬五國”之一的葡萄牙也表現出相對較強的復蘇勢頭。與此同時，歐洲各國的失業問題較為嚴重，希臘、英國還面臨著較大的通脹壓力。從2009年財政余額的GDP占比看，大部分歐洲國家均突破了3%的上限，這也是主權債務問題在歐洲日趨嚴重的深層原因之一。
　　綜上，希臘主權債務危機對歐洲實體經濟的短期影響尚不明顯，2010年第一季度，歐元區正式進入復蘇階段，其短期復蘇態勢并未因希臘主權債務危機而發生改變。

　　長期影響不容忽視

　　首先，從希臘的角度看，主權債務危機將拖累希臘未來幾年的經濟增長，使其長期處于衰退階段。根據希臘政府在接受救助時的承諾，2010~2014年，其目標是將財政赤字的GDP占比從2009年的13.6%漸次調降至8.1%、7.6%、6.5%、4.9%和3%。為完成這一目標，希臘政府預測2010年和2011年，希臘GDP將萎縮4%和2.6%，隨后三年GDP將實現1.1%、2.1%和2.1%的緩慢復蘇。也就是說，希臘政府預測主權債務危機將帶來總計6.6個百分點的GDP萎縮，2010-2014年希臘GDP的平均增長率將為0.26%。
　　筆者認為，希臘政府的預測數據可能低估了主權債務危機對其實體經濟的長期影響。原因有二：
　　其一，從希臘政府公布的財政鞏固計劃看，其減少支出的“節流”策略由于較為簡單、粗暴，招致了國內民眾的激烈反對而不具有長期可持續性，希臘的赤字削減很大程度上依賴財政收入的增加，政府試圖通過提高消費稅、營業附加稅稅率等方法，以大幅“開源”。但根據國際學術界經濟學家和高盛全球經濟研究團隊的研究，1975年以來的經驗表明，以稅收為主導的財政調整由于扭曲了激勵，因而無法在長期中緩解財政失衡，并且將損害長期經濟增長；而以降低政府支出為主的果斷預算調整通常會提振長期增長并推動債市和股市表現。由此可見，希臘倉促提出的財政鞏固方案可能有損長期經濟增長。
　　其二，根據著名經濟學家羅格夫（Rogoff）2010年的最新學術研究，1884~2009年較長時間序列的數據顯示，當希臘政府債務的GDP占比上升至90%以上時，其長期經濟增長率將下降2.3個百分點，而根據希臘政府的預測，2010~2014年希臘經濟的平均增速為0.26%，僅較1980-2009年平均的2.17%下降了1.9個百分點，由此可見，希臘政府的預測可能低估了主權債務危機的長期影響。
　　從全球各個國家的角度看，大部分發達經濟體的經濟增長都將受到主權債務問題的拖累。愛爾蘭、葡萄牙、意大利、德國、法國、英國、西班牙和美國2009年政府債務的GDP占比分別為66%、77%、115%、76%、73%、69%、54%和56%，高于或較為接近60%的臨界點，根據羅格夫對長期數據的實證研究， 愛爾蘭、葡萄牙和意大利的長期經濟增長可能將受到明顯的拖累，而由于經濟實力能夠承受較高負債率，德國、法國、英國和美國的長期經濟增長則可能不會受到太大影響。
　　從全球整體角度看，如果全球范圍內的經濟刺激政策無法與財政鞏固計劃有效協調，將給全球經濟增長造成較大拖累，加大全球經濟二次探底的風險。
　　5月14日，IMF在最新發布的《財政監督報告》中預測，如果目前的財政政策不發生改變，全球公共債務占GDP的比重將可能較危機前上升40%~115%。而根據羅格夫的研究，如果債務占GDP的比重從90%以下升至90%以上，全球經濟平均增長率將從2.5%降至-0.2%，通脹率也會大幅上升。IMF也預測，如果沒有在政策調整中跟進可持續的財政鞏固政策，全球經濟的潛在增長率可能將每年下降0.5%。