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歐元告急！
由于希臘、西班牙等歐元區(qū)幾個財政赤字較大的國家主權債務的信用等級連續(xù)下調(diào)，引發(fā)市場對整個歐元區(qū)經(jīng)濟的深深憂慮，從2009年末到2010年初，一蹶不振的歐元連跌十周，國際市場一片看淡之聲。
在討論歐元問題時，先說明兩點背景情況。我對于宏觀貨幣發(fā)行機制的理解，來源于我在基層單位從事銷售工作的經(jīng)驗推斷；我對于歐元區(qū)目前潛在困難的了解，則來自于國內(nèi)媒體的報道。這兩條，有可能使得我對于歐元區(qū)的問題理解出現(xiàn)偏差，特此提醒讀者注意。
我還要承認一點，那就是從11年前歐元開始進入市場到目前為止，我從來就沒有聽懂過號稱“歐元之父”的羅伯特·蒙代爾的任何一次有關歐元或者人民幣的演講，而國內(nèi)的一些專家學者對其言論的解讀和推崇則更讓我倍感困惑。
在我看來，目前世界上有三種貨幣發(fā)行機制：美國的資產(chǎn)價格決定貨幣發(fā)行的機制；歐洲的財政紀律決定貨幣發(fā)行的機制以及亞洲國家目前事實上根據(jù)美元匯率決定貨幣發(fā)行的機制。美元其實不是由美聯(lián)儲發(fā)行的，而是由華爾街為代表的資本市場發(fā)行的，只要資本市場能給資產(chǎn)價格合理估值，美元就虛擬地發(fā)行出去了。如何知道資產(chǎn)價格合理呢？他們奉行“全過程、全對沖”的信條，只要這項資產(chǎn)能夠做空，那么抵押這項資產(chǎn)貼現(xiàn)的成本就是做空資產(chǎn)的代價。如果有人認為資本當前對某項資產(chǎn)給出的定價是不合理的，他可以選擇拋出，而美聯(lián)儲的責任就是在這種簡化的情況下，提供流動性，防止市場上資產(chǎn)價格出現(xiàn)因流動性不足而產(chǎn)生折扣。美元之所以大行其道，是因為美元的發(fā)行機制依賴于美國資本市場，而美國的資本市場恰恰又是比較先進的。次貸危機之所以釀成大禍，根本原因是美國的房地產(chǎn)是不能做空的資產(chǎn)，市場無法根據(jù)“全對沖”原則給出合理定價，而只能用大量數(shù)學模型去主觀判斷其內(nèi)在價值。
歐元的發(fā)行機制比較特殊，他們似乎相信世界上有一套完善的貨幣發(fā)行機制，就類似于一臺精密運行的機器一樣。為此，他們預先通過各種條約，來設定這臺機器中各種裝置的運行機理。比如：通貨膨脹率、各國政府財政赤字水平、就業(yè)率、經(jīng)濟增長率等等。只要這項指標落在預先設定的政策目標之內(nèi)，歐洲央行就不用采取行動，只要提供流動性就可以了。如果其中某項指標出了問題，歐洲央行就要動用貨幣政策來使之恢復到預先設定的政策范圍內(nèi)。這套貨幣發(fā)行機制的最大毛病，就是把貨幣發(fā)行同經(jīng)濟指標掛鉤，沒有人事先知道哪些指標在什么范圍內(nèi)是健康的，如果我們知道的話，那無疑就是在構建永動機。另一個問題似乎在于需要各成員國控制財政赤字，這就使得各國的財政紀律可能受本國政治的影響而削弱歐盟的統(tǒng)一行動。
最后一種貨幣發(fā)行機制，是許多亞洲國家采用的“和美元掛鉤”的機制。我國當前就類似于采用了這樣的策略，每收到一美元，我們就投放6.28元基礎貨幣。從某種意義上講，美國有一個央行一個財政部；歐洲有一個央行和15個財政部；中國有財政部，但真正意義上的央行的獨立性還有欠缺。這樣的制度安排，應該說符合社會主義初級階段的實情。當然，我相信，經(jīng)過幾代人，甚至更長時間的艱苦奮斗之后，中國應有可能去尋求建立一個獨立于美元匯率的人民幣發(fā)行機制，不過這是后話，我們今天先談談歐元的問題。
世界曾有一次挽救歐元的機會，但大家都沒有珍惜。2009年底的哥本哈根氣候大會如果達成協(xié)議的話，將極大地提升歐元的地位。我曾經(jīng)說過，氣候大會的實質(zhì)是貨幣大會。討論的核心問題是如何采取行動，其實如果哥本哈根達成協(xié)議，這就類似于在歐盟現(xiàn)有的貨幣發(fā)行條約之外，又有了一個新的貨幣發(fā)行約束。比如：一個國家要發(fā)展經(jīng)濟，必須購買更多的二氧化碳排放權。對于各簽約國來說，先有碳排放的交易，然后才有匯率和利率手段。如果氣候大會達成協(xié)議的話，歐元區(qū)經(jīng)濟將收到更多優(yōu)惠。歐盟各國的二氧化碳排放比美國和中國都更少，將有可能促使歐盟加快提升國際地位。希臘這樣的以旅游為主的低碳排放國家，如果在“哥本哈根氣候大會條約”的框架內(nèi)，不僅不需要購買二氧化碳排放權去發(fā)展本國的制造業(yè)，甚至還有可能出售排放權，這就有可能改善該國岌岌可危的財政赤字。另外幾個陷入困境的歐洲國家，其處境和希臘也很類似。
最新報道說，德國以及歐盟其他國家已原則同意救助陷入困境的希臘，我感覺這并不是一個標本并治的一個方案。或許從短期來看，德國能挽救希臘，但是無論德國還是希臘，恐怕都無法改變歐元的命運。要讓歐元重新獲得投資者的認同，就必須加強各國的財政紀律，使之重新符合條約的要求，從長期來看，則必須改變目前的貨幣發(fā)行機制，由市場化的方式在全對沖的框架下發(fā)行歐元。
歐元區(qū)今天的險境，對我們是個提醒：不能讓歐元區(qū)今天的麻煩在以后的中國出現(xiàn)，我們應大力加快資本市場的基礎建設，讓中國的資本市場能給出各種資產(chǎn)的合理均衡的價格。那樣，我們就不必再繼續(xù)盯住美元，堅持獨立自主的貨幣政策也就更有底氣了。 |