從近期管理層或各家專業機構對明年貨幣政策形勢的推測來看，保持謹慎是主旋律，“寬中有緊”是普遍看法。其實我認為，無論貨幣政策未來如何變化，它也不過是個結果而已，關鍵是要把握影響債市預期的主線，如同經濟的三駕馬車是“投資、消費與進出口”一樣。影響債市預期的主線我認為就只有兩個——可投入貨幣與通脹預期。
之前的三年，我們共同經歷了一個快速的市場周期，市場利率從高點快速滑落，之后進入緩慢攀升的過程。我認為這三年實際上也是市場主線切換的過程，由通脹轉換為貨幣，可投入市場的貨幣多少成為決定市場走勢的關鍵因素，哪怕是未來通脹預期再強烈但只要貨幣依舊充足對市場利率還是強力支撐。但未來幾年，情況就會迥然不同了，市場主線已經開始切換成通脹了，哪怕是明年放不出去的信貸資金都涌入債市，但是只要通脹預期開始向上，市場利率依舊會有大幅向上的空間。
通脹到底什么時候來，我估計誰也回答不出來，不過可以把握的主線就是中國自身很難產生通脹，價格管制和自身消費上不去，通脹無從談起。我們的通脹只能是輸入類型的，而輸入的源頭就是美元。美元的通脹啥時候會來，如果不出意外的話，應該是美國寬松貨幣政策退出以后的6個月內。當國際資本市場上的主流套利模式從美元套利過渡到日元套利的時候，大家就要特別注意了，說明通脹已經開始了。
2010年開頭的幾個月，是未來幾年債市的一個轉折點，能否走入另外一個周期，讓我們拭目以待。
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