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| 2009-11-20 作者:王永利 來源:第一財經 |
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資本市場中的衍生品具有風險管理和價格發現的重要功能，是金融發展過程中不可或缺的交易工具。從歷史上看，衍生品之所以總與危機聯系在一起，其原因不在于衍生品本身，而在于缺乏適度、必要的監管。格林斯潘也承認他原來所堅持的反對加強對金融市場監管的觀點是錯誤的。
貨幣、銀行、多元化金融體系是適應經濟貿易發展的需要而產生、成長和不斷完善的，又反過來促進、刺激了經濟貿易的發展和社會交往與進步。從根本上說，金融是以經濟貿易為基礎的，要以服務經濟貿易發展為宗旨，而不能脫離經濟貿易盲目發展，否則，其發展就可能失控，其反作用力就可能產生可怕的負作用。不幸的是，現在這種情況已經出現，全球性金融危機已經爆發，經濟衰退壓力巨大。
作為全球性嚴重的金融危機和經濟衰退，上一次發生在上世紀20年代末、30年代初，因此，現在發生的金融危機和經濟衰退可以說是百年一遇。但仔細觀察，二者發生的根源是不同的，前者主要是工業化急速發展過程中產能階段性嚴重過剩造成的，而這次危機則主要是全球金融的過度發展并過度刺激經濟貿易，嚴重偏離經濟貿易發展實際應有水平造成巨大金融資產泡沫最終破裂引發的。
危機的爆發要求金融發展必須回歸理性。然而，由于種種原因，金融的發展越來越偏離基礎和宗旨。
首先，這反映在貨幣投放缺乏嚴格有效的制約機制，全球貨幣過度投放。
在貨幣逐步擺脫金銀束縛轉化為信用貨幣、記賬貨幣之后，貨幣投放盡管也會受到貨幣政策目標，主要是通貨膨脹水平的約束，但根本上取決于貨幣當局，特別是政府的偏好，很大程度上是一種人為控制。
2008年美國聯邦政府財政報告數字顯示，政府債務達到65.5萬億美元，超過其GDP的4倍，超過全世界的生產總值。英國《金融時報》2008年11月刊登羅布·阿諾特的文章稱，美國政府、社會保障、企業、個人、非營利組織的債務合計已達到其GDP的8倍。美國的債務已經相當巨大，這都意味著美元的大量投放。而美元作為世界貨幣，其過度投放必然造成全球流動性的嚴重過剩。
從中國的情況看，2002年末各金融機構本外幣存款總計為18.34萬億元，2006年末達到34.80萬億元，2008年末達到47.84萬億元，2009年10月末達到60.08萬億元。這些數字中還未包括證券公司、基金公司等金融機構存放在銀行的存款。這反映出貨幣投放速度大大超出經濟增長速度。
全球貨幣的過度投放，必然會在一定時期刺激經濟加快發展。但這種經濟增長的基礎和質量實際上存在很大問題，是難以長期持續發展的。
其次，還反映在金融創新和交易活動越來越偏離經濟貿易發展的實際需要。
全球流動性的嚴重過剩和經濟貿易的虛熱發展，推動了金融產品創新和金融市場的發展，拓展了金融創利的空間，全球化發展和信息科技進步又為國際資金的跨境流動創造了極其便利的條件，吸引了越來越多的社會資金和社會精英進入金融領域，在刺激金融快速發展的同時，也加劇了全球金融領域的動蕩和風險。
反思近十年來金融市場大量交易的金融創新產品，如對信貸等資產進行包裝創造出資產支持證券（ABS），或者專門的按揭貸款支持證券（MBS）等，再對ABS、MBS等進行包裝，創造出債權擔保憑證CDO（Collateralised Debt Obligation）等；創造出基于衍生產品風險分散的信用違約互換CDS（Credit Default Swap）等；基于股價指數、匯率指數、利率指數、金價指數等也創造出各種指數期貨；用于賣空股票的短期裸賣，利率期限互換產品CMS(Constant Mature Swap)等，有多少真正促進了經濟和貿易的發展呢？
實際上很多并沒有起到促進作用。相反，由于吸引了大量社會資金投入金融炒作，不僅大大滋長了社會投機風氣，而且金融機構作為中介，不管買賣雙方是賺是賠，只要交易量擴大，都會獲得可觀的中間收入，推動政府和社會越來越擴大對金融服務業的投入，反而削弱了實體經濟發展的資金來源和人力資源。
但不幸的是，在全球爆發嚴重的金融危機之前（甚至直到今天），這種問題并沒有為人們所警惕，更難以得到有效遏制。相反，金融業的快速發展，特別是進入2000年以來全球金融業高速發展，資本利潤率不斷創下歷史新高，大大超出一般加工業，金融業的發展對一國經濟乃至國家的國際影響越來越大（這方面的表現美國尤為突出），金融業的發展也就越來越受到國家和社會（資金和人才）的廣泛追捧，越來越多的城市致力于打造國際或區域金融中心，越來越多的國家致力于金融創新，片面加快金融發展。這就使金融發展在畸形軌道上一發而不可收拾，最終引發全球性嚴重的金融大危機和經濟大衰退。
現在必須從這次全球嚴重的金融危機中深刻吸取教訓，推動金融發展回歸理性，推動全球經濟金融實現長期平穩可持續發展。
應該對金融產品和金融市場進行全面梳理，仔細論證各種金融產品和交易對促進經濟和貿易發展所發揮的作用，積極而審慎地對待金融創新，做到去偽存真，保持和發展應有的，消除和控制虛假的，在此基礎上切實加強金融各領域全方位的國際協調監管。
這里，明確金融創新和發展的宗旨對加強金融監管至關重要，因為只有這樣，才能明確監管的標準和尺度，才能真正增強監管的主動性和嚴肅性。否則，就往往使監管因為害怕阻礙創新和發展而不敢大膽作為，而只能在出現問題之后才實施監管，難免落得“馬后炮”的形象。
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