與發達經濟體不同，中國的經濟政策調整可能很難找到一個時間節點。中國的政策調整更可能從數量型工具開始。在西方，利率調整被認為是關鍵信號。但可以預期，我國的政策收緊將從窗口指導開始，再到貨幣市場利率、存款準備金率，這中間可能會伴隨收緊項目審批，其后才會是進入加息周期。如果只看到中國在美國之后加息，就認為后于美國調整，有失偏頗。
 　美聯儲并未調整利率，但給出了調整利率的先決條件。滿足這些條件可能還需要半年左右時間。在這段時間里，包括中國在內的率先復蘇國家將要承擔更多的政策調整壓力。中國政策面或許面臨先于美國調整寬松政策環境的需要。
　　美聯儲這次議息會議，如市場預期將基準利率維持在0至0.25％不變，原本沒啥懸念，但還是引發了廣泛關注。因為以色列、澳大利亞和挪威的央行已掀起了一場小規模的加息潮，澳大利亞央行甚至已兩次加息，印度央行則提高了銀行準備金率，離啟動加息僅一步之遙，而印尼、韓國等新興經濟體加息的時間窗口預計也將開啟。
　　在此背景下，市場當然希望從議息會議聲明的措辭變化中捕捉未來政策調整的些許信息。果然，自今年3月以來，美聯儲首次微調了未來政策指引，將資產收購計劃的規模象征性地減少了250億美元，將維持低利率的理由調整為：資源利用率低，通脹趨勢不明顯，且通脹預期穩定。這其實是給出了未來調整利率的技術基礎。
　　美聯儲措辭的微調，為提前加息帶來了可能性。但無論如何，鑒于美元的國際儲備貨幣地位，以及美國貨幣政策對其他經濟的外部影響，美聯儲的政策承諾，對其他國家并無多少意義。各經濟體復蘇的進程參差不齊，客觀上要求在不同時間啟動退出或緊縮周期的按鈕。相比包括中國在內的率先復蘇國家而言，美聯儲的退出時點可能過晚，似乎有意要搭其他經濟體經濟復蘇的便車。要知道，在全球從衰退中復蘇的進程中，率先收緊政策的經濟體將承擔更多的調整成本。美聯儲相對別國較晚啟動加息周期，美元勢將繼續走軟，而這將提升美國出口的競爭力，并減輕其不堪重負的財政壓力。
　　全球宏觀經濟政策的這種失調，其實是與主權貨幣充當國際儲備貨幣的困境密切聯系在一起的。美國從其本國出發的政策定位，不可避免地影響到其他的經濟體，而這無疑增加了中國等國家調整宏觀經濟政策的難度。權衡利弊之下，就中國而言，似乎不必一定要后于美國作出調整。筆者認為，對照美聯儲給出的政策調整指引，中國有必要先于美國考慮將宏觀經濟政策轉為中性。
　　在未來半年里，中國的產能利用率或許不會達到極限，但經濟活躍程度可能會以較快的速度接近潛在產出水平。所謂潛在產出水平，指的是可以持續達到的最大產出水平。現在，對2010年中國經濟增長的普遍預期在10％左右，樂觀的預期超過了11％。鑒于今年的基數不高，這一增長率還不足將經濟運行帶到過熱區間，但肯定已接近了潛在產出水平。主流測算認為，中國的潛在產出水平增長率在10％以下。當經濟增長率超過這一水平時，至少會有某種資源出現緊缺，從而造成過熱壓力。
　　中國的通脹形勢看上去要比美國明朗。CPI變動即將轉為正增長，預計在2010年會出現持續的溫和通脹。如果將CPI的各個項目分解來看，出現顯著通脹的可能性并不大。但傳統的物價指數已不太適宜用來考察現代經濟周期。在流動性管理中，金融市場和資產價格扮演著越來越重要的角色。觀察最近的一些信號，即便CPI未出現令人不安的上漲，也并不代表流動性就是適量的。
　　半個月前，國務院已經明確將管理通脹預期與保增長和調結構相提并論。央行今年第三季度儲戶問卷調查顯示，居民通脹預期持續加強，當季對未來物價預期指數達到 66.7%，已連續第三個季度上升。通脹預期升溫是與經濟復蘇相伴隨的正常現象，也與較為寬松的貨幣信貸環境不無關系。一年以來較快增長的貨幣供應，對經濟企穩回升以及打消通貨緊縮預期發揮了關鍵性的作用。但如果通脹預期管理不當，有可能出現超預期上漲。在經濟復蘇根基尚不穩固的背景下，如何合理平衡繼續推動經濟增長和潛在通貨膨脹的關系，是對當前和未來一段時間宏觀調控的重大考驗。
　　全球經濟不再唯美國馬首是瞻，經濟政策亦是如此。認為中國不會先于美國收緊政策的觀點，主要是擔心加息會吸引熱錢流入。不妨注意一下多個先于美聯儲加息的國家。這些國家中包括了小型開放經濟體。應該說，就國際賬戶的開放程度來說，這些國家的開放程度要大于中國，國內市場對利差的敏感性要高于中國。顯然，國際熱錢流入中國，最為看重的還不是利息收入，利差在資本流動動因中并不占據主導地位。畢竟，熱錢進出中國還是有一定成本的。
　　更重要的是，中國的退出或收緊政策還不需要從加息入手。宏觀調控政策緊縮將是一個持續漸進的過程。我們已經看到，今年下半年信貸增量顯著下降。這意味著，與發達經濟體不同，中國的經濟政策調整可能很難找到一個時間節點。在西方，利率調整被認為是關鍵信號。但可以預期，我國的政策收緊將從窗口指導開始（信貸發放的指導實際上已經開始），再到貨幣市場利率、存款準備金率，這中間可能會伴隨收緊項目審批，其后才會是進入加息周期。如果只看到中國在美國之后加息，就認為我們的經濟政策后于美國調整，那是有失偏頗的。中國的政策調整更可能從數量型工具開始。
　　而局部政策調整實際上已經開始。這些調整實際上只是由寬松向中性的回歸，并且，這個回歸速度是漸進的，緩慢的，結構性的。雖然這些調整可能先于美國，但在相當長時間里，政策面的整體效應還是擴張性而非收縮性的。因而，這樣的調整并不需要改變當前的政策基調。

（作者系經濟學博士、宏觀經濟觀察人士）