澳大利亞等國(guó)加息之后，世界輿論關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了日本等世界主要經(jīng)濟(jì)體。而對(duì)出口部門的高度依賴和嚴(yán)重的通縮風(fēng)險(xiǎn)，決定了日本將晚于美國(guó)、歐元區(qū)和一些新興市場(chǎng)國(guó)家，落在最后加息的隊(duì)列中。
　　由于日本的金融部門并沒有受到次貸危機(jī)的直接沖擊，眾多市場(chǎng)分析人士在危機(jī)初始階段對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度。但隨著危機(jī)的逐步惡化，因?yàn)楦叨讼�費(fèi)品和設(shè)備品在日本的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占據(jù)較大比重，在去年第四季度和今年第一季度全球范圍內(nèi)的消費(fèi)和投資收縮導(dǎo)致日本出口銳減。在今年第一季度甚至出現(xiàn)了貿(mào)易逆差。出口下降通過資本支出和家庭開支的下降進(jìn)一步促使日本GDP出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的下滑。
　　自今年第二季度以來，主要受益于中國(guó)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，日本的出口回暖并成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ��?jīng)濟(jì)開始艱難且緩慢地增長(zhǎng)。出口由第一季度的年率-13.0%逆轉(zhuǎn)為第二季度的年率3.0%。由于對(duì)中國(guó)和歐美的出口比重較大，日本出口能否持續(xù)回升，取決于中國(guó)大規(guī)模的投資能否持續(xù)和歐美經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度。
　　多年以來日本政府即致力于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，力圖減少對(duì)出口部門的過度依賴，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。但現(xiàn)實(shí)表明，以擴(kuò)大內(nèi)需為主要內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略并沒有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國(guó)內(nèi)需求的自主性增長(zhǎng)依然沒有形成。在出口及政府環(huán)保汽車減稅、家電返點(diǎn)優(yōu)惠等經(jīng)濟(jì)刺激政策拉動(dòng)下，第三季度以來，企業(yè)信心指數(shù)繼續(xù)回升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善。但是，設(shè)備投資仍在下降，企業(yè)對(duì)設(shè)備投資依然持謹(jǐn)慎態(tài)度；住宅投資減少；就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)惡化；個(gè)人消費(fèi)在收入環(huán)境嚴(yán)峻的情況下依然處于不振狀態(tài)。目前，日本的國(guó)內(nèi)需求依然疲弱，私人消費(fèi)在第二季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)微弱轉(zhuǎn)正，私人固定資產(chǎn)投資和存貸投資依然大幅拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)度為-6.5%。基于穩(wěn)定和提振國(guó)內(nèi)需求的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)刺激政策仍需要維持。
　　通縮而非通脹重新成為日本經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。日本央行在2006年解除了執(zhí)行長(zhǎng)達(dá)5年之久的零利率政策。金融危機(jī)的沖擊，又使零利率政策回歸。與其他實(shí)施超低利率政策的經(jīng)濟(jì)體不同，日本此次回歸零利率政策不僅是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的應(yīng)急措施，更與其自身的經(jīng)濟(jì)問題密切相關(guān)，具有內(nèi)生性。金融危機(jī)前，日本物價(jià)水平連續(xù)多年已處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。即使在2006年解除零利率政策后，日本央行依然將利率維持在超低水平上，而通縮就是日本央行給出的超低利率政策存在的理由。到今年９月，日本企業(yè)物價(jià)指數(shù)已連續(xù)９個(gè)月同比下降，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)則連續(xù)7個(gè)月同比下降。通縮已成為拖累日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素，并且在短期內(nèi)不會(huì)消失。從鼓勵(lì)投資和消費(fèi)的角度看，零利率政策將在通縮期間內(nèi)維持。
　　正由于通縮風(fēng)險(xiǎn)最為嚴(yán)重，日本央行將穩(wěn)定日元匯率作為當(dāng)前貨幣政策的重要目標(biāo)，避免日元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。如果采取加息行動(dòng)，則日本經(jīng)濟(jì)必須承擔(dān)眾多不利后果。加息將導(dǎo)致日元升值，使得房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格下降，抑制國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)，出口減少，出口企業(yè)利潤(rùn)降低，出口企業(yè)股票遭拋售，股指下跌，出口企業(yè)業(yè)績(jī)下滑、市值縮水財(cái)務(wù)惡化、盈利水平下降，導(dǎo)致其壓縮國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和投資而加大海外生產(chǎn)和投資的力度，進(jìn)一步波及到關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈，最終影響到國(guó)民就業(yè)和消費(fèi)。
　　凡此種種，為刺激出口，對(duì)付通縮，日本央行只有堅(jiān)持超低利率政策，維持日元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的弱勢(shì)地位。所以，與美國(guó)、歐元區(qū)以及一些新興市場(chǎng)國(guó)家相比，日本恐在最后時(shí)刻加息，而明年加息的可能性較小。

（作者系中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所博士）