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| 2009-10-14 作者:黃金老 來源:上海證券報 |
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1998-2002年的經濟景象似在重演，即經濟弱增長低通脹、企業高負債低利潤、股市房市價格虛高、居民低就業低收入。
這五年，GDP增長率分別為7.8%、7.6%、8.4%、8.3%和9.1%，通脹率分別為-0.8%、-1.4%、0.4%、0.7%和-0.8%，工業企業利潤率分別為2.3%、3.3%、5.2%、5.0%和5.3%，上證綜合指數漲幅分別為-4.5%、19.4%、51.5%、-20.8%和-17.4%。其中，2001年6月14日，上證指數創造了2245.44的最高點。其時，股市上漲缺乏實體經濟支撐，命系政策一線，維持了兩年半時間，直到2006年12月14日上證綜合指數才重新越過2245點。
得益于加入WTO之后的出口迅猛增長和住房及汽車消費熱潮，2003-2007年中國創造了建國60年來最好的增長時代，勝于1992-1996年；這一時期的股票市場漲幅也遠好于1992-1996年。經濟總是呈現繁榮與低迷的交替規律，況且因中國經濟運行成本飆升，即便全球經濟全面轉暖，中國亦無法重現世紀之初的出口高增長。所以，現在任何寄希望于經濟快速增長、股市快速回升的期望都是不現實的。
與1999-2001年的股市境相同，意相異，今天的股市命懸銀行信貸增長一線。銀行信貸繼續高增長，股指就很興奮，直逼3500點；銀行信貸遭遇調控，股指就蔫歪，直落2600點。
銀行信貸能不能保持高增長，取決于三個因素：一是實體經濟有沒有持續的貸款需求。二是銀行有沒有持續的貸款供應能力。三是貨幣監管當局能不能容忍持續的貸款高速增長。
中國仍處于城鎮化、重化工業化階段，高投資的格局不改，依然保持對信貸的高需求。特別是基礎設施建設投資仍有較大的發展空間，現在20萬億元中長期貸款約有一半投在基礎設施領域。高融資、高投資、高增長的“三高”歷史階段至少還會持續五年。中國的出口仍有一定的競爭力，順差持續，資金整體過剩的格局不改。2009年8月銀行存貸比67.15%，銀行可貸資金還有8%的空間。銀行存貸利差平均在2.3%以上，銀行放貸能力和意愿依然較強。今年貸款余額增長34%，是經濟增長率與通脹率之和的4倍多，很難想像這樣的高增長再持續下去會是什么結果。1992年銀行貸款增長19.75%，超過當年GDP增長率(12.8%)約7個百分點。綜合以上三個因素來看，唯一的變數是貨幣監管當局的政策。
雖然“適度寬松的貨幣政策”基調未改，7月以來已悄然轉向“適度”和“動態微調”至上。全年貸款在8萬億左右是最優的理想狀態，但這已不可能，9月底就到了8萬億，全年控制在9.5萬億以內是可以實現的，最好是在9萬億元左右。今年9.2萬億元，每年自然增長10%，2010年新增10萬億元左右，占當年GDP的28%，還說得過去。貸款零增長不可能，那是嚴厲的緊縮，會留下大量的半拉子工程。今后兩三年中貸款增速應穩定與GDP增長率相近的水平，這正是“穩健”的貨幣信貸政策。預計政府也不會出臺力度更大的刺激政策，而將更多的資源用于保民生維穩定、深化改革促進創新。
余下的逾1萬億貸款額度，后三個月月均4000億元以下，整體上波瀾不驚，第四季度的股市也就會在搖擺中蹣跚，無閃亮亦無灰暗。
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