伴隨著上半年信貸資金的持續增長和資產價格的快速上升，關于信貸資金流入股票和房地產市場問題的討論再度升溫。有人認為，上半年約1.6萬億、20%的信貸資金（違規）進入股市。也有分析稱，上半年2萬億、30%的信貸資金（違規）進入股市。果真如此么？
　　信貸資金進入資產市場不一定全都違規，要分析信貸資金流入資產市場的問題，首先要弄清楚，信貸資金是合規進入還是違規進入資產市場。
　　違規的情況主要分兩類：一是信貸資金違反有關規定、不符合貸款標準或者改變貸款用途而進入房地產市場；二是信貸資金（直接或者間接）進入股市。企業和居民向銀行借款、并用其原來的自有資金進入股市則屬于“灰色地帶”。實事求是地說，由于資金流向比較復雜、資金性質難以區分，信貸資金違規流入資產市場的金額很難準確判斷。考慮到數據可得性問題，筆者以下主要以信貸資金進入股市為例加以闡述。
　　6月末，商業銀行“納入廣義貨幣的其他存款”（其主體是股票交易保證金）為14060億元，比年初增加5250億元。當然，實際流入股市的資金（包括信貸資金和其他資金）與保證金的增量不一致，因為部分保證金會轉變為銀行一般存款或者轉變為非銀行金融機構在銀行體系的存款（購買股票、基金）。假設因為上半年股市保持總體升勢，沒有資金流回銀行體系，那么流入股市資金的最大值應該是非銀行金融機構存款的增量。而上半年非銀行金融機構存款的增量約為11200億元。而在上述增量中，大部分是企業、居民以自有資金購買股票、基金或者打新股。可見，1.6萬億或者2萬億信貸資金違規進入股市的觀點站不住腳。
　　一般認為，票據資金違規入市的“嫌疑”較大。但是這種觀點也值得商榷。首先，上半年票據融資增長過快，有銀行“以量補價”、票據融資風險較低、企業轉存套利等因素，而更重要的原因是票據利率是完全市場化的，而貸款利率下限是受管制的。在年初銀行間市場利率大幅走低的情況下，企業傾向于用票據融資替代短期貸款，以便低成本地滿足其流動資金需求。詳細的數據分析也表明，上半年新增票據融資和新增短期貸款占新增企業貸款的比重走勢，都呈現“此消彼長”的關系。這說明企業票據承兌或貼現，主要是出于補充自身流動資金的需要。
　　其次，票據融資在一季度增長較快，二季度后則增速明顯下降。而股票市場在二季度后的漲幅明顯大于一季度。兩者的變動趨勢在時間上并不一致，也從另一個側面印證了票據融資并沒有大規模入市。
　　據此，筆者認為，信貸資金直接違規流入資產市場的情況并不普遍。當然，從整個銀行業的信貸數據很難觀察到企業信貸資金違規進入股市的現象。在實際操作中，即使有少數企業借用信貸資金違規流入股市，也往往是會先輾轉于多個企業在多個銀行開立的賬戶，銀行自查發現企業信貸資金違規入市十分困難，監管部門或者審計部門要查清楚也有相當難度。

（作者系金融業從業人士）