從上半年的“經濟數據”來看，中國經濟已經出現復蘇好轉的跡象。但是，通貨膨脹像一個幽靈，徘徊在各個角落，通脹預期下的資產價格炒作空前高漲，而天量信貸和龐大的貨幣供應量又讓人感到擔憂。
下半年會不會出現惡性通貨膨脹？貨幣政策會不會發生調整？資產價格泡沫是否會進一步吹大？對此，坊間爭議較大。
從目前的市場情形來看，人們似乎已經徹底忘記剛剛發生過的金融危機，火熱的股市和瘋狂的樓市，把悲觀的人們迅速從危機陰影中帶入通脹預期的幻想中。但是，實際通脹與通脹預期是兩回事，實際通脹除了充裕的流動性助推之外，還要有商品的供不應求。目前，全世界都處于產能過剩的狀態中，短期內出現惡性通脹的可能性似乎不大。但是，通脹預期的提前炒作，中國資本市場令人忐忑的盛宴，都讓人不得不對下半年的宏觀政策走向格外關注。
從目前的各種跡象來看，今年下半年和未來兩三年中國很有可能會實施“明松暗緊”的貨幣政策。貨幣政策的方向可能不會發生根本性的改變，那么與泡沫共舞的格局將不可避免。
２００９年上半年，新增貸款７．３７萬億元，Ｍ２增長２８．５％，已遠遠超過全年“最低５萬億元”和“１７％”的目標，“適度寬松的貨幣政策”儼然成為“非常寬松”。于是，有人建議應盡快收緊貨幣政策，不能再讓信貸高速增長，防止銀行不良資產的反彈和國內惡性通貨膨脹的爆發。
中國收緊貨幣就一定能夠抑制通脹和資產價格泡沫嗎？答案是否定的。上一輪的通脹和貨幣政策就是最好的例子。記得當時為了抑制資產價格和食品價格的暴漲，中國央行實施了緊縮的貨幣政策，結果“緊”倒了一大批中小企業，“緊”了實體經濟領域，而資產品市場的流動性泛濫程度不但沒有絲毫減弱，反而異常活躍，直到金融危機爆發后才逐漸發生逆轉。
現在，很多學者建議中國央行實施緊縮的貨幣政策來抑制通脹預期，但是照此行事很有可能會重蹈上一輪貨幣政策的覆轍。顯然，我們要總結教訓：上一輪的“緊縮”政策之所以失效，主要是由于人民幣升值預期下的熱錢大量流入，不但完全對沖了國內的宏觀政策，而且加劇了國內資產價格的波動。
首先，從今年一、二季度的外匯儲備增加額來看，二季度大幅增加１７７９億美元，比一季度的７７億美元增加了二十多倍，其中不明來源的資金達１２１８．９４億美元，占絕大多數，而這些資金正是來賭下半年中國收縮流動性的“熱錢”。如果我們現在盲目收縮，則正中“熱錢”的下懷。
對于熱錢涌入的跡象，相關部門已經檢測到了。目前，外管局開始對跨境資本流動實行均衡管理。前幾天發布的《境內機構境外直接投資外匯管理規定》欲對一些輸入型的流動性通過“走出去”的政策來對沖，但是結果未必有效。因為，目前經濟復蘇唯一可以看到希望和亮點的地方在中國，現在我們鼓勵外匯“走出去”，顯然不合常理、不符合資本流動的屬性。
其次，如果全世界各國央行都在“放水”，而中國央行單獨收縮流動性，采取簡單的“一刀切”緊縮政策，中國就成了“冤大頭”，中國的實際財富就會被稀釋并面臨流失。因為在全球化的格局下，財富分配具有全球性的特征。
再其次，“一刀切”的貨幣緊縮政策可能會讓中國經濟出現反復。據央行前副行長吳曉靈透露，我國上半年７．３７萬億元的新增貸款中，其中有４８％都是中長期貸款，而這些貸款項目的建設周期大都在兩三年以上，也就意味著這些貸款在未來兩三年內不能輕易收縮，否則不但會制造出大量的“爛尾”項目，還會讓貸款“打水漂”。
明白了這些之后，我們就不難理解中央為何要三番五次地強調：“宏觀政策取向不能改變，繼續堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。”
盡管不能隨意調整貨幣政策的方向，但是對于銀行機構的信貸結構和信貸方向進行適當調整非常必要，將信貸資金貸向真正需要錢的中小企業，讓信貸資金高效配置，防止粗放型貸款造成大面積的金融風險。
同時，下半年的宏觀決策需要多方權衡和戰略性部署，需要從“危機管理”過渡向“泡沫管理”，宏觀政策切勿再“頭痛醫頭腳痛醫腳”。中國要想宏觀平衡，要想收縮流動性，必須先要對熱錢進行適當的管制，進行必要的資本管制，不能再讓其肆意流進流出，否則“熱錢”通過“旁門左道”涌入，不但會對沖緊縮的貨幣政策，還會加劇中國央行投放基礎貨幣的壓力，輸入型通脹和輸入型泡沫會更加嚴重。
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