本周前三個交易日，市場在巨額成交助推下繼續(xù)上攻，但波動幅度有所加大。政策導向微妙變化是引起指數(shù)波動的主要原因。不過，在物價尚未走高、經(jīng)濟剛剛復蘇的關(guān)鍵階段，政策調(diào)控方向不會貿(mào)然轉(zhuǎn)向，資金推動行情仍有發(fā)揮空間，而資源與復蘇兩條主線也會繼續(xù)深入演繹。

    政策微調(diào)不改寬松方向

    作為此輪行情重要的推動力，資金供應及貨幣政策調(diào)整與行情發(fā)展關(guān)系密切。上半年貨幣信貸爆發(fā)性增長數(shù)據(jù)公布后，近一個月央行已經(jīng)通過提升回購市場利率、發(fā)行定向央票、要求商業(yè)銀行逐月匯報信貸數(shù)據(jù)等方式，頻繁向市場釋放貨幣政策微調(diào)的信號。
    而在本周一結(jié)束的年中工作會議上，央行在部署下半年重點工作時提出，繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策，既要保經(jīng)濟增長，又要防通貨膨脹。這在擴張性刺激經(jīng)濟政策實施以來，尚屬首次，微調(diào)信號再次明確顯現(xiàn)。受其影響，目前交易所國債指數(shù)已經(jīng)連續(xù)收出11根陰線，指數(shù)恢復到08年4月水平。
    信貸激增隱含的通脹風險無法排除，貨幣政策收緊也的確可能，央行的調(diào)控意愿已經(jīng)明晰。不過目前來看，政策轉(zhuǎn)變還有一定制約：一方面，物價指數(shù)依然疲弱，6月價格指數(shù)跌幅擴大表明微觀需求相對較弱；另一方面，經(jīng)濟復蘇進程還隱含產(chǎn)能過剩與外貿(mào)不振兩大憂慮。而在中外政策操作中，政策調(diào)整大多是滯后經(jīng)濟復蘇，2004年過早收緊貨幣導致的經(jīng)濟二次見底并非各方樂見的情形。總體上看，寬松貨幣環(huán)境還不會有明顯變化。

    資金供給預期加強

    對股票市場而言，資金供應預期還在不斷加強。外圍市場上，美國零售、就業(yè)、新屋開工數(shù)據(jù)回暖，Intel、高盛公布超預期財報，使得復蘇預期再次升溫，資金風險偏好上升，商品期貨、股票等資本品市場成為資金新的流入方向。
    國內(nèi)情況更加樂觀，經(jīng)歷去年底至今年初外匯流入的低谷后，流入國內(nèi)的資金重新開始急速增加。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，今年1-5月貿(mào)易順差和FDI加總分別達到466億、106億、270億、172億和183億美元，而同月央行購入美元分別為170億、201億、143億、240億和420億美元。3月以后央行購匯數(shù)額開始增多，而5月的貿(mào)易和FDI加總數(shù)據(jù)已經(jīng)不能解釋外匯資金大幅增加的原因。
    火熱行情也不斷激發(fā)資金的入市熱情。宏觀面上，2月之后資金加速“活期化”進程，反映為M1增速不斷提升，6月24.8%的同比增幅已經(jīng)創(chuàng)出1995年以來增幅新高。微觀面上，基金發(fā)行火熱，投資者開戶“爆棚”，市場成交量不斷刷新紀錄。中國證券登記公司數(shù)據(jù)顯示，3000點上方參與交易的A股賬戶已經(jīng)連續(xù)四周增加，并連續(xù)刷新歷史紀錄。火熱的資金供應使得市場持續(xù)“易漲難跌”的強勢格局，如果沒有政策層面的明顯變化，資金涌入市場的趨勢不會輕易改變。

    繼續(xù)關(guān)注兩條主線

    投資帶動經(jīng)濟復蘇，已經(jīng)構(gòu)成A股重要的宏觀背景；全球超發(fā)貨幣，也在不斷累積未來經(jīng)濟通脹的風險。因此在目前階段，復蘇與通脹兩條主線仍有繼續(xù)演繹的空間。復蘇線索已經(jīng)開始從產(chǎn)業(yè)上游逐步向中、下游延伸，而通脹投資主線則根據(jù)國際市場變化和政策動態(tài)呈現(xiàn)螺旋式發(fā)展態(tài)勢，體現(xiàn)出明顯的波段特征。
    在對市場趨勢相對樂觀的同時，我們也不應忽視行情發(fā)展的復雜性。除了貨幣當局微妙的態(tài)度轉(zhuǎn)變外，近期創(chuàng)業(yè)板加速推出、發(fā)審會密集召開、大盤股中國國旅過會，都顯示出政策通過供求關(guān)系調(diào)控市場節(jié)奏的意愿。投資者應對資金推動市的巨幅波動有所防備，操作中不宜過度激進。