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近一個月來，央行已經通過提升正回購和央票利率、發行定向央票、要求銀行上報月末信貸數據等方式，向市場釋放貨幣政策微調的信號。而在剛剛結束的中國央行年中工作會議上，則把防通脹列入下半年的工作目標，雖然央行仍強調繼續實行適度寬松的貨幣政策。就在央行年中工作會議結束的次日發行150億元1年期央票，引導利率升至1.6467%。這一切都是為了防止大規模信貸投放造成的流動性過剩。
根據已經公布的主要經濟數據，中國經濟復蘇的大趨勢可以肯定。這主要是固定資產投資快速增長的結果。雖然我們的投資結構有所改善，但是其對整體經濟的一個良性反應仍然沒有反映出來。大型項目投資當年是很難產生效益的，更不可能通過放大效應產生翻倍效益。
在各級政府大規模投資的同時，可以相對較快取得效益的企業尤其是民營企業投資卻仍然沒有起色。6月貨幣流動性比率M1／M2為0.339，仍處于歷史較低水平，表明企業投資活動仍不夠活躍。
只有政府投資而無企業活躍的投資，一時是難見效益的，其大規模的積淀正是在積累可能爆發的通脹基礎。
上半年信貸數據同樣蘊含著巨大風險。二季度新增貸款出現了逐月增加現象，今年上半年新增人民幣貸款已近7.4萬億元，今年原計劃新增信貸規模為5萬億元，然而半年就將近超出目標的50%。銀行放貸過快，且貸款質量還有所欠缺，通脹的風險十分嚴重。
同時，中國外匯儲備已經達到2.1萬億美元，大量外資“熱錢”進入我國，無疑會推高中國的資產價格，通脹風險同樣會由此而增加。
在這樣的形勢下，CPI、PPI的負值只是反映出前段時期翹尾因素的延續。而當前的股價漲、樓價漲，則清楚地反映了通脹的現實基礎已經形成，而通脹的社會預期心理已經彌漫。
雖然我們可以說，目前累積的通脹因素大多是為走出經濟危機而采取的救市措施所致，可是這些救市措施又是唯一可行的走出經濟危機的途徑。我們以投資為主導的經濟發展模式是值得商榷的，是極易在經濟上行過程中集聚大量通脹因素，常常會陷入“調控－危機－發展－通脹”循環中，但是發達國家種種刺激經濟措施同樣指向通脹。
因近期全球經濟數據回暖，如何回收當局之前投放的大量流動性，已成為一個全球性問題。美國已經不露聲色有所行動，資產購買規模不再增加、公私投資計劃(Public－Private
Investment
Program，PPIP)數量縮減以及部分聯儲操作工具到期后可能不再延續等。歐洲則由于基本面雖有積極因素，但較之美國還要差些，復蘇的步子仍將拖延時日。
中國則不僅是復蘇跡象位于全球之首，而且中國自身經濟危機的根源本來就不是流動性緊缺，反而一直有流動性過剩之虞。因此在目前階段應當特別注意防通脹、回收流動性問題。
不過，這不等于說，目前就應調整適度寬松的貨幣政策。當前還不能說中國已經走出經濟危機，4萬億元國家投資計劃要分三年，下半年投資計劃正在穩步開展，一切上半年行之有效的辦法下半年還會繼續下去，以期最終走出經濟危機。所以，估計各商業銀行一時不大可能放緩信貸步伐。而只要各商業銀行不大規模地擴大信貸，估計央行也就以目前這種溫和的方式應對，否則可能會出臺更為嚴厲更為激烈的手段，那時適度寬松的貨幣政策就可能正式轉向了。目前只能算是微調。 |