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中國經濟已進入“U”形回升階段，經濟增速將逐季提高。
投資方面，內需導向的投資將保持快速增長，近期私人投資已經出現跟進跡象，這是經濟恢復活力的表現，也是投資得以持續增長的基礎。出口方面，雖然形勢依然嚴峻，但最壞時刻已經過去，未來出口降幅有望繼續收窄。目前主要發達國家的經濟景氣指標出現止跌回穩跡象，OECD領先指數也止跌回升。消費方面，短期還會受到一定抑制，但長期來看中國經濟已經進入提升消費率的階段，未來增長潛力巨大。此外，物價水平將在第二或第三季度觸底，第四季度物價水平將出現明顯正增長。
總體來看，未來三個季度經濟增速將逐季回升，主要動力如下：第二季度主要為去庫存基本結束和基礎建設投資，第三季度主要為房地產投資恢復，第四季度主要為出口增速上升和消費逐步回升。
三大行業預期向好
我們將重點關注經濟復蘇過程中的結構問題，即房地產、銀行和石化三個行業。房地產是國民經濟能否順利復蘇的關鍵，是啟動內需過程中的主導產業；而銀行和石化行業則是A股市場權重最大的兩個板塊，其基本面變化與A股市場走勢密切相關。
對于地產行業基本面的判斷，我們的觀點較為樂觀。我們認為，2009年下半年熱銷情況不會發生大幅逆轉，改善性和投資性需求將會逐步釋放出來。銀根寬松、開發企業投資謹慎、銷售回款迅速這三個因素使得當前開發企業的資金面相當充裕。我們房地產行業分析師預計，全年房地產開發投資增速將達到9.39%。房地產拉動的增加值在GDP中占比超10%，增量貢獻率逾13%。房地產對國民經濟投資和消費兩方面的影響都是巨大的：從買地、建造安裝施工和出售后三個階段來看，每100元房地產需求會直接或間接帶動其他行業232元的需求，再加上房地產自身的需求，會影響332元的總產出。
巨量貸款和息差回升將提升銀行業績。09年預計新增貸款為7-8萬億元，大大超出市場預期。由于前期基建類投資啟動帶動配套企業的投資需求恢復，以及銀行為確保收入增長主動進行資產負債結構調整，預計信貸結構將繼續優化。伴隨資產負債重定價的完成以及資金市場收益率開始企穩，預計凈息差將在二、三季度陸續見底。與此同時，流動性往往促升資產價格，進而使得銀行抵押物價值提升，促使銀行信貸擴張及利潤增長。
油價上升提升石油企業利潤。石化行業景氣將在二季度出現明顯反彈。09年一季度以來，石化行業在經歷了08年4季度的低谷后，產品價格開始反彈，煉廠開工率及煉油毛利雙升，主要油氣上市公司股價也隨之上漲，國內石化行業已經開始復蘇。雖然原油價格上漲的背后有金融等非基本面因素影響，但在全球經濟預期向好的背景下，油價長期上行的趨勢是確定的。
中信證券石化研究小組對中國石油與中國石化(600028,股吧)做了業績敏感性測試。油價上升至60美元以后，對中國石油的業績敏感度增強，成品油價格調整給公司帶來的正效應開始增加，特別是在80美元的油價上，兩大石油公司業績將進入最佳區間。
國內流動性依然充裕
從全球范圍看，未來流動性出口的載體主要是商品和股市，對國內而言主要是股市、期貨市場和樓市。上半年滬深兩市股票成交17.92萬億元，期貨市場成交則達到了38.3萬億元，同比分別增加了18%和30%。從房地產成交上看，近期我們看到各城市月成交房屋戶均面積不斷上升，投資性需求顯現。
從央行貨幣政策的國內目標來看，一是為了促進經濟增長，二是控制嚴重通脹。下半年仍然以促增長為主，以上輪周期經驗為例，低利率環境維持了大概五年時間，即使在2004年年中通脹開始上升到5%水平時也未采取緊縮手段。在確信經濟進入上升通道之前，我們預計貨幣政策將維持寬松狀態。
全社會人民幣貸款自2008年11月以來新增6.32萬億元，其中新增票據占比達32%。4月末城鎮固定資產投資增速達30.5%，連續3個月出現上漲。國家基建類項目的啟動，將有效帶動配套項目的貸款需求；而各銀行采取更為主動的貸款結構調整，后期信貸結構也有望優化，一般性貸款占比將開始提高。 |