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| 為什么預(yù)測油價在今天成了高風(fēng)險行為 |
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分析油價走勢，無論是長期還是短期，重點還應(yīng)看美元匯率。美元匯率的上下波動可以很好地解釋油價短期內(nèi)的忽漲忽落。不過，當(dāng)油價越來越顯現(xiàn)出非理性時，對市場投機行為也應(yīng)予以關(guān)注。但在一定時期內(nèi)，多數(shù)投機者往往傾向于在一個方向上連續(xù)下注，其對短期油價波動的影響也通常是單向的，對此不可不察。
高盛又在預(yù)測油價了。在6月初的一份報告中，高盛認(rèn)為，最近4個月以來國際原油價格的持續(xù)上漲，不過是新一輪油價上攻的熱身階段。為此，高盛已將2009年末原油預(yù)期價格從原先的每桶65美元大幅調(diào)高至85美元，并預(yù)測2010年底油價還將進(jìn)一步上升至95美元。
世人想必還清楚記得，去年5月當(dāng)油價上漲至120美元時，高盛曾拋出所謂的“超級上漲理論”，斷言油價“未來兩年可能直逼200美元”——遺憾的是，油價在去年7月觸及147美元高點后便掉頭向下，以近乎自由落體的姿態(tài)跌落到30美元左右。
以目前的國際油價上漲速度，筆者并不懷疑，今年年底之前有升至85美元的可能，甚至沖高到90美元也并不會感到特別意外。在經(jīng)歷過2008年油價大起大落的洗禮后，又有多少人還會對此大驚小怪呢？問題是，高盛給出的理由實在難以令人信服。
翻翻去年的報紙，就會發(fā)現(xiàn)當(dāng)初高盛給出的理由正是“供給匱乏及非經(jīng)合組織國家?guī)缀醪皇軆r格影響的需求增長”。而這次，它依然只是簡單地將供求雙方力量的此消彼長作為判斷油價未來走勢的主要論據(jù)。
表面上看，有關(guān)部分非歐佩克國家儲量和生產(chǎn)能力衰退之說，或許并非捕風(fēng)捉影，人們也常用“當(dāng)年輕的需求遭遇年邁的供給”來形容這一現(xiàn)象。最典型的例子就是墨西哥，由于Cantarell等主要油田老化，2004年以來其原油產(chǎn)量逐年下滑。以這種“頂峰論”（Peak
Oil）的視角來看，油價上升似乎是不可避免的。
但筆者以為，供求關(guān)系和油價兩者之間的關(guān)系，可能遠(yuǎn)比人們的想像更為復(fù)雜。如果不細(xì)加分析，僅靠簡單的供求分析很可能無法得出正確結(jié)論。
第一，供求關(guān)系與油價之間的相關(guān)性，并未得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。從歷史數(shù)據(jù)來看，需求大于供給必然會導(dǎo)致油價上升的結(jié)論不成立，而供給大于需求也不一定會推動油價下跌。例如，根據(jù)美國能源署（EIA）的數(shù)據(jù)，1995年至1998年、2000年至2001年、2004年至2005等年份，原油供給都大于需求，但油價卻都有個明顯的上升過程。
第二，要看到近年來歐佩克對于原油供給的影響力正在回升。從短期來看，即便供求失衡引起價格變化，占全球原油產(chǎn)量40%以上的歐佩克在沙特的主導(dǎo)下，一定程度上可通過自我調(diào)節(jié)生產(chǎn)配額來影響油價。產(chǎn)油國可以在低油價時主動采取限產(chǎn)保價；而在高油價時在主要消費國的壓力下，有時也會采取增產(chǎn)措施，使原油的生產(chǎn)與需求保持一種大致平衡的關(guān)系。另外，許多非歐佩克國家實際上也經(jīng)常參照歐佩克的政策風(fēng)向行事。
當(dāng)然，基于自身利益最大化考慮，非歐佩克國家并沒有義務(wù)總與歐佩克的立場保持一致，由此也增加了預(yù)測供給面的復(fù)雜性。例如，俄羅斯在財政狀況良好、外匯儲備充足的情況下，偏好于長遠(yuǎn)收益，在油價低迷時或許會配合歐佩克國家實行減產(chǎn)措施；一旦其陷入財政窘境、外匯儲備急劇縮水時，即便面臨低油價也會極力擴大生產(chǎn)。克魯格曼著名的“向后彎曲的曲線”和“多重均衡模型”，即可解釋后一種狀況。
第三，如果將供給理解為生產(chǎn)，一個最大的問題是，許多產(chǎn)油國國內(nèi)本身也存在龐大需求，且近年來呈快速上升趨勢，但這一部分通常是不與國際市場價格接軌的。同樣道理，以消費或進(jìn)口量代表的需求，也都存在一定失真現(xiàn)象。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)以實際出口代表供給，以實際進(jìn)口需求加上未被滿足的潛在進(jìn)口需求代表需求更為合適。不過這樣一來，需求就更難準(zhǔn)確統(tǒng)計了。
第四，從需求構(gòu)成來看，2004年以來，雖然中國、印度等新興經(jīng)濟體的原油進(jìn)口需求不斷上升，但美國、日本和歐洲等OECD國家的原油消費量同時卻呈現(xiàn)一個較為明顯的下降趨勢；而從供給構(gòu)成來看，在墨西哥產(chǎn)量衰退的同時，巴西等一些新的非歐佩克國家卻在崛起。因此，2004年至2008年，世界原油消費和生產(chǎn)的相對變動并不明顯。
第五，進(jìn)一步考慮，我們還可將進(jìn)口原油細(xì)分為份額油和市場油。其中，份額油對于出口方和進(jìn)口方而言，等同于長期合約，有利于產(chǎn)油國對需求和價格形成穩(wěn)定預(yù)期，也就是說，供給可以提前適應(yīng)需求的變化，因而對國際市場基本上不會產(chǎn)生太大影響；而市場油則屬于“計劃外”的臨時需求，其增減對國際油價沖擊較大。
2009年之前，中國主要通過“市場油”方式從國際市場上獲得進(jìn)口，由此曾被指責(zé)為是推高油價的重要原因。從今年初開始，中國改弦易轍，陸續(xù)與俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、安哥拉、哈薩克斯坦和巴西五國簽訂“貸款換石油”協(xié)議。根據(jù)這些協(xié)議，未來15至20年，中國將通過向上述國家的石油企業(yè)提供貸款，以換取每年3000萬噸原油的穩(wěn)定供應(yīng)。如此一來，“中國因素”對油價的沖擊理當(dāng)大大降低。
理論上講，供求無疑是決定油價均衡水平的最基本因素。但如果用不帶偏見的眼光來看，最近20年來國際原油供求大致呈現(xiàn)出交替重合的趨勢，并不存在明顯的缺口和背離，因而與油價走勢之間并無明顯的相關(guān)性；另一方面，實踐中要想找到可以一個真實反映供求關(guān)系變化的指標(biāo)也殊非易事，因而簡單的供求分析，對于預(yù)測油價的未來走勢未必有效。
筆者認(rèn)為，分析油價走勢，無論是長期還是短期，重點還應(yīng)看美元匯率。美元匯率的上下波動可以很好地解釋油價短期內(nèi)的忽漲忽落。不過，當(dāng)油價越來越顯現(xiàn)出非理性時，對市場投機行為也應(yīng)予以關(guān)注。但在一定時期內(nèi)，多數(shù)投機者往往傾向于在一個方向上連續(xù)下注，其對短期油價波動的影響也通常是單向的，對此不可不察。
（作者為宏觀經(jīng)濟分析師） |
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