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最近，主要發達國家在經歷了2009年第一季度最嚴重的經濟下滑之后，其金融市場與經濟先行指標開始呈現回暖的跡象。不過，國際金融危機的內在風險尚未完全釋放，距離整體企穩還有一段距離。一個基本的判斷是：金融市場的企穩可能會在今年下半年出現，而實體經濟的真正企穩則要等到2010年的上半年。
美日歐三大經濟體在2008年第四季度和2009年第一季度都出現了危機以來最嚴重的下滑。盡管第二季度的數據尚未公布，但多數國際組織預期經濟最壞的時期已經過去。進入第二季度之后，經濟先行指標開始出現好轉跡象。經濟合作與發展組織（OECD）的復合先行指標（CLI）已經從3月份的92.7上升到4月份的93.2，其中美國、歐元區和“亞洲五國”（中國、日本、韓國、印度、印尼）的指標都出現上升。雖然還不能由此推斷經濟周期的拐點已經出現，但這是國際金融危機爆發以來首次出現的整體回升。
與此同時，金融市場也出現回暖跡象。發達國家的股票市場價格已經從2月份的最低點回升了40%至50％。以石油為代表的全球大宗商品價格已經有了可觀的漲幅。6月初的英國《經濟學家》商品價格指數比一個月前整體上漲了約5%。
從上述指標中，可以解讀出經濟下滑的速度在放慢，但國際金融危機的內在風險仍在釋放過程之中。第一，美國房地產市場的價格還在繼續下跌。作為這場危機的源頭，如果美國房地產價格不能企穩，金融市場的信心就不可能真正觸底。在奧巴馬政府推出防止取消抵押品贖回權政策和美聯儲購買房地產抵押債券等措施條件下，美國房屋銷售量出現了企穩，但房屋價格仍呈現下跌趨勢。
第二，金融機構清除有毒資產的過程才剛剛起步，還沒有取得實質性的結果。清除有毒資產是金融機構恢復信貸能力和動力的前提條件。國際貨幣基金組織4月發布報告稱，發達國家金融機構的有毒資產高達4.1萬億美元，比其三個月前的估計規模翻了一番還要多。尤其是歐洲金融機構持有的次貸規模比原先估計的要多得多。如何在短期內緩解有毒資產的壓力，發達國家政府與金融機構之間還遠未達成共識。
第三，大宗商品價格的迅速反彈與人們的通貨膨脹預期和近期美元匯率貶值有很大關系，并不完全反映實際需求的變化。發達國家大規模的經濟刺激方案誘發了投資者對未來通貨膨脹的預期，作為保值的一種手段，投資大宗商品就成為選擇。美元匯率持續走軟客觀上推升了大宗商品價格。
實體經濟企穩有賴于金融市場的企穩。而從金融市場的恢復到實體經濟的恢復通常要有4至6個月的滯后期，因此即使金融市場能夠在今年下半年企穩，實體經濟企穩也要到明年上半年才能成為現實。由于這場危機的特殊性，經濟企穩之后進入到復蘇階段可能還需要更長的時間。
目前，實體經濟的企穩還面臨諸多障礙。第一，消費需求回升面臨約束。從金融危機爆發到去年年底，美國家庭資產縮水已接近13萬億美元，短期內難以依靠財富效應提升消費。美國家庭為調整資產負債結構而增加儲蓄，減少消費，私人儲蓄率已從去年年底的不足1%上升到今年4月的5.7%。第二，失業率仍在繼續上升。失業率既是經濟走勢的結果，反過來又會影響經濟的走勢：不斷上升的失業率會遏制消費者的消費能力和信心。整個OECD國家2009年1至4月份的平均失業率為7.5%，其中美國的失業率5月份已達9.4%。第三，金融機構的惜貸和信貸緊縮限制了投資。從美日歐第一季度的經濟增長數據來看，投資下降是經濟下降的最重要的因素。
（作者系中國社科院世界經濟與政治研究所副所長） |