經濟參考報

通脹預期可能成經濟復蘇“攔路虎”

2009-06-12 李劍峰來源:中國證券報

5月下旬以來，美元指數連續暴跌。受此影響，原油等國際大宗商品價格大漲，由此出現了強烈的通貨膨脹預期。筆者認為，這種通脹預期可能成為美國乃至世界經濟復蘇路上的障礙。
　　當前的通脹預期反映在利率方面就是長期利率的急升，如美國的長期國債收益率和歐洲的長期公債收益率都出現了快速上升。由于美國長期國債收益率在利率體系中具有指導地位，美國長期住房抵押貸款利率也出現了上升，這對于剛剛有所恢復的美國住房市場無疑是個壞消息。我們看到，隨著長期利率的上行，近期住房抵押貸款申請指數連續下降，表明利率的提高抑制了購房者的貸款需求，不利于住房市場的恢復。住房市場是美國經濟復蘇的起點和關鍵，住房市場的不穩定會延緩美國經濟的復蘇進程。而且，利率的上升有可能推高住房抵押貸款的違約率，從而使得已經有所穩定的金融市場繼續承壓，這更不利于美國經濟的恢復。
從時點上觀察，本輪出現的高漲的通脹預期與美元指數暴跌聯系緊密。美元指數暴跌主要有三個原因：第一，由于財政狀況持續惡化，標普調低了對英國的信用評級展望，由此市場聯想到財政狀況更為糟糕的美國也有被調低評級的風險；第二，經濟復蘇預期導致的對美元避險需求的下降；第三，近期公布的上期美聯儲議息會議紀要顯示，美聯儲有繼續擴大定量寬松規模的動向，市場擔心貨幣發行過度導致通脹。
　　從目前情況看，標普、惠譽和穆迪三大評級公司都明確表示沒有調低美國信用評級的計劃，由此導致的美元空頭風險應該可以消除。全球經濟還處在下降區間，經濟復蘇尚停留在預期層面，在全球經濟尚未全面企穩復蘇之前，對美元的避險需求依然會比較旺盛，這也可以遏制美元指數的持續下跌。
　　就通貨膨脹情況看，世界經濟合作與發展組織（OECD）數據顯示，成員國4月份通脹率同比為0.6%，為1971年以來的最低水平。歐元區4月份PPI連續9個月下滑，環比下降1%，同比下滑4.6%，通縮風險才是歐元區面臨的實際風險。日本內閣府也提出通縮警示，一季度日本經濟整體需求與供給狀況的供需差率跌至-8.5%，為1980年有可比數據依賴的最差紀錄，表明日本經濟或陷入嚴重的需求不足狀態。因此，通脹預期并沒有得到實際數據的支持。而且伯南克和特里謝分別發表言論，表示要密切關注通脹預期動向以及由此引發的負面影響。從上周歐洲央行利率會議看，在面臨實際經濟下滑和通縮風險的情況下，歐洲央行沒有進一步采取放松貨幣的政策，這充分說明控制通脹預期已經被納入發達經濟體的貨幣政策視野當中，美聯儲擴大收購債券規模的可能性有所降低。因此筆者認為，美元指數將止住連續大幅下滑的態勢，由此帶來的通脹預期也將有所降溫。
　　但通脹預期降溫并不代表著完全消除。目前經濟仍處于衰退時期，縮減財政赤字和緊縮貨幣政策作為消除通脹預期的手段，顯然是無法使用的。在寬松的貨幣環境以及高額的財政赤字面前，通脹預期會一直存在。如何在積極的財政政策和寬松的貨幣政策環境中對抗通脹預期，將是后期各主要經濟體面臨的難題。筆者認為，主要經濟體進一步放松貨幣政策的可能性在降低。同時，以美國為代表的高赤字率國家將制定切實可行的縮減財政赤字計劃，以此來減緩市場對通脹的擔憂情緒。

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