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| 2009-06-02 陸磊 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 |
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盡管我們致力于擴(kuò)大內(nèi)需，但進(jìn)出口自2008年11月以來連續(xù)五個月保持同比下降意味著存貨投資將嚴(yán)重不足，并因此影響勞動力、土地和資本價格回升，未來通貨緊縮的概率并未降低。
當(dāng)前一個極度關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)問題是，是什么因素導(dǎo)致中國一季度GDP增長僅為6.1%，該指標(biāo)是否意味著中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)完成筑底，全年增長8%的預(yù)期目標(biāo)是否可以實現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在6.1%的GDP增長中，最終消費的拉動力占4.3個百分點，投資拉動2.0個百分點，剩下的-0.2就是由外需負(fù)拉動。問題是，上述表述在很大程度上低估了外需的負(fù)向拉動力。一個直觀判斷是，從全球金融危機(jī)所造成的實體經(jīng)濟(jì)影響首先集中于外部世界，進(jìn)而影響中國的進(jìn)出口；盡管在此期間中國采取了積極的財政政策，但進(jìn)出口的快速下降仍然深刻影響著實體經(jīng)濟(jì)中的存貨投資，并抵消了固定資產(chǎn)投資所造成的經(jīng)濟(jì)拉動力。因此，如果我們假設(shè)進(jìn)出口僅僅從單方面影響經(jīng)濟(jì)增長，顯然低估了其另外兩條傳導(dǎo)渠道：一是進(jìn)出口對存貨投資的作用，二是進(jìn)出口對企業(yè)用工和居民可支配收入的作用。由此得出的判斷是，進(jìn)出口構(gòu)成了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)先指標(biāo)，而相應(yīng)的一系列數(shù)據(jù)證明中國在今后半年中仍將面臨較大的通貨緊縮壓力。
第一，在理論上，貿(mào)易差額即凈出口對經(jīng)濟(jì)增長具備實質(zhì)影響，但就中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及全球危機(jī)時期經(jīng)濟(jì)增長動力看，進(jìn)出口總額是一個更具領(lǐng)先意義的指標(biāo)。簡單從貿(mào)易差額看，2009年1-3月中國仍然實現(xiàn)了623.4億美元順差，同比增長高達(dá)53.6%，就此得出凈出口對經(jīng)濟(jì)增長仍具拉動力顯然不符合事實。從進(jìn)出口總額指標(biāo)看，2009年1-3月，全國進(jìn)出口總值為4287.4億美元，同比下降24.9%，其中：出口2455.4億美元，下降19.7%；進(jìn)口1832億美元，下降30.9%。首先，出口對經(jīng)濟(jì)的拉動力仍將下降。4月中下旬的第105屆廣交會又可以作為全年進(jìn)出口的領(lǐng)先指標(biāo)。根據(jù)統(tǒng)計，廣交會第一期到會境外采購商82520人，比第104屆（2008年秋季）第一期同比下降5.4%；累計出口成交130.3億美元，同比下降20.8%。在累計出口成交額前十位國家（地區(qū)）中，對歐盟、日本、澳大利亞、美國等四大傳統(tǒng)市場分別下降38.6%、36.5%、11.2%和4.9%。新興市場中，對阿根廷、印度、東盟分別增長16.6%、9.7%和4.5%，對俄羅斯、巴西、中東分別下降42.6%、35.1%和7.3%。顯然，這意味著至少在秋季廣交會之前，進(jìn)出口至少不會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。其次，進(jìn)口下降體現(xiàn)了存貨投資下降和內(nèi)需低迷。無論對于加工貿(mào)易而言，還是對于國內(nèi)消費而言，進(jìn)口下降都意味著對未來總需求的負(fù)面預(yù)期。此外，在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，進(jìn)出口基本呈同向變化（見圖1）。更為有趣的是，進(jìn)口甚至領(lǐng)先于出口變化，領(lǐng)先期為1個月。這反映了出口的滯后性，而進(jìn)口則更體現(xiàn)了未來出口和需求的預(yù)期。因此，一旦進(jìn)口持續(xù)低迷，將反映未來內(nèi)外需同時面臨不足狀態(tài)。
第二，外商直接投資與進(jìn)出口總額下降保持同向變化。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，今年1－3月，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)4554家，同比下降34.47%；實際使用外資金額217.77億美元，同比下降20.56%。3月份當(dāng)月，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)1793家，同比下降30.42%；實際使用外資金額84.03億美元，同比下降9.5%。
同期，美國對華投資新設(shè)立企業(yè)數(shù)同比下降38.7%，實際投入外資金額同比下降42.8%；原歐盟十五國對華投資新設(shè)立企業(yè)數(shù)同比下降21%，實際投入外資金額同比下降12.6%。一方面，外資流入是對中國實體經(jīng)濟(jì)競爭力和全球總需求的雙重反映。在主要經(jīng)濟(jì)體年內(nèi)復(fù)蘇概率逐步降低的背景下，中國的產(chǎn)出能否被全球市場吸收大成疑問，故直接投資流入相應(yīng)呈下降趨勢。隨著進(jìn)出口下滑趨勢進(jìn)一步延續(xù)，我們可以判斷，利用外資以及由此形成的就業(yè)將進(jìn)一步下降。另一方面，合同利用外資是實際利用外資的領(lǐng)先指標(biāo)，而當(dāng)前新設(shè)立外資企業(yè)數(shù)下降達(dá)到30%以上，意味著未來實際外資流入仍將呈現(xiàn)下降態(tài)勢。
第三，進(jìn)出口總額下降將意味著存貨投資將保持負(fù)增長態(tài)勢，對固定資產(chǎn)投資的抵消作用可能持續(xù)加大。進(jìn)出口既是對預(yù)期的現(xiàn)實反映，也是預(yù)期形成的重要因素。在經(jīng)驗數(shù)據(jù)上，由于2008年11月是進(jìn)出口增幅由正轉(zhuǎn)負(fù)的拐點，存貨投資調(diào)整也因此而在此階段發(fā)生。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2008年11月份存貨投資已轉(zhuǎn)為-448億元，至2009年2月末，產(chǎn)成品存貨比2008年11月末凈減少3311億元。根據(jù)中央銀行原材料庫存和存貨總量關(guān)系的經(jīng)驗值推算，則2009年2月末全國工業(yè)的存貨至少比2008年11月末凈減少7358億元，平均每月減少2543億元以上。存貨投資下降直接體現(xiàn)為工業(yè)增加值下降，并因此抵消大力度固定資產(chǎn)投資所造成的經(jīng)濟(jì)正向拉動力。
第四，基于對經(jīng)濟(jì)景氣的悲觀判斷，短期游資將出現(xiàn)較高的流出概率。已經(jīng)十分脆弱的進(jìn)出口和持續(xù)下降的外商直接投資將導(dǎo)致人民幣匯率升值壓力大幅度降低，國際短期游資匯率套利動力亦相應(yīng)隨之下降。據(jù)此可以發(fā)現(xiàn)，在國際收支平衡表中，經(jīng)常項目順差占比達(dá)到96%，說明資本和金融項目流入動力不足，未來資本賬戶出現(xiàn)逆差的可能性較大（見圖2）。外匯儲備亦僅僅從2008年12月的19460億美元小幅上升到19537億美元，一改2008年年度增幅達(dá)到3562億美元，平均每季度增長近900億美元的高增長態(tài)勢。如果外匯儲備零增長甚至負(fù)增長，則中央銀行外幣占款勢必下降，中國能否保持持續(xù)的流動性過剩將變得更加不確定。
第五，勞動力、土地和資本價格會滯后于進(jìn)出口總額下降而保持持續(xù)回落態(tài)勢。進(jìn)出口和相應(yīng)的存貨投資下降勢必影響實體經(jīng)濟(jì)對要素投入的積極性和產(chǎn)出能力，于是我們將繼續(xù)觀察到工業(yè)企業(yè)增加值增長幅度保持回落態(tài)勢，勞動力、土地和資本價格走低，最終將導(dǎo)致通貨緊縮。可見，進(jìn)出口至少是一個觀察中國經(jīng)濟(jì)能否真正走出蕭條并擺脫通貨緊縮困擾的關(guān)鍵性先行指標(biāo)。在缺乏真正的內(nèi)需亮點，僅依賴政府大型基礎(chǔ)設(shè)施投資的背景下，通貨緊縮陰影仍然籠罩于中國經(jīng)濟(jì)增長的前途。 |
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