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| 2009-05-06 師小海 來源:21世紀經濟報道 |
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日前央行發布《2008年中國金融市場發展報告》稱,2009年金融市場體系的各子市場平衡發展將成為有關部門重要的關注目標。央行表示,“既要防止單個子市場在一段時間發展過快、過猛而導致的暴漲暴跌”,又要防止某些子市場發展停滯不前,成為制約整個金融市場體系發展的短板。2009年將繼續推進金融市場創新,豐富債券品種、金融市場套期保值和避險工具,并且轉變政府主導型創新模式為市場主導型創新。
在多層次的金融市場組成中,債券市場和股票市場是最受關注的市場,這兩個市場的平穩均衡發展,也決定著整個國家金融市場發展的大勢走向。比較債券市場與股票市場,雖然股票市場經歷過暴漲暴跌的震蕩,但從整體規模到市場化程度上看,企業債券市場的發展程度還需要加深。能進入市場的主要是大企業債券,中等企業和小企業要進入市場,進入還存在一定的門檻,在收益率上還會受到不得高于銀行利率若干比例的限制。帶有一定創新色彩的“中小企業集合債券”品種經過2007年的初步實驗后,一度因為擔保問題而中止。而今年由大連市地方企業做擔保的一只新中小企業集合債券上市時,提供了較好的票面收益率,雖然這只債券評級只有AA級,但在發行當天就被迅速搶購一空。可見,投資市場對于多種類的債券創新品種存在著不斷增長的需求,剩下的就是供給了。
根據央行報告,2008年中國各金融子市場中,除了股票市場,成交量都有大規模上漲。而股票市場兩年間的波動中,機構投資者和個人投資者所能夠利用的金融避險工具不多。雖然“信用違約互換”這類的金融衍生工具引發了美國次貸危機,但是股指期貨和期權這類風險管理產品則充當了美國市場的震蕩緩和器,減緩了下跌的幅度和速率。在我們需要股票市場防止“在一段時間發展過快、過猛而導致的暴漲暴跌”的情況下,這些問題值得認真思考。次貸危機暴露了金融創新的杠桿使用過度問題,而中國所需要的股指期貨這類避險類金融創新,并不屬于同質問題。如果今后的金融創新要從政府主導型轉向市場主導型,投資者的需求就應被看作是創新的重要的基本依據之一。
上海在三年前就創建了金融期貨交易所,日后應該考慮在交易產品上多下功夫。中國的股指期貨,早已在境外開花。中國香港交易所推出H股股指期貨后,與中國H股指數有關的指數期貨就在芝加哥期權交易所上市,香港交易所推出中國A25指數期貨及期權產品后,A50指數期貨產品就在新加坡交易所上市交易。中國至今有一個流行的觀點,認為股指期貨的推出要有好的時機,比如市場進入了健康狀態。但事實上,沒有豐富的避險工具的單邊市場,可能任何時候都談不上好時機或者壞時機,更談不上進入健康狀態。在海外市場推出股指期貨的經歷中,有的國家和地區股票市場出現下跌,有的出現上漲,整體上股指期貨對現貨市場的作用是中性的。而股指期貨這樣的金融產品之所以存在,就是因為市場存在風險,價格有不確定性,中國需要加快創新,金融市場或有望均衡發展。 |
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