最近關(guān)于國際貨幣體系改革討論非常熱烈,但是短期內(nèi)美元主導(dǎo)國際貨幣體系的地位難以撼動。正確把握美元匯率變化,促使我國外匯資產(chǎn)的保值增值仍然是我國外匯資產(chǎn)管理的重要任務(wù)。

　　美元逆經(jīng)濟周期走勢

　　通常從理論上來看,美國經(jīng)濟基本面改善,美元應(yīng)該走強;美國經(jīng)濟基本面惡化,美元將走弱。但是在國際金融危機的沖擊下,美元和經(jīng)濟周期走勢呈現(xiàn)相反的變化,美國或全球經(jīng)濟形勢惡化,美元走強;美國或全球經(jīng)濟形勢改善,美元走弱;這主要是由于在國際金融危機下,美元的避險功能所決定的。如果美國經(jīng)濟下滑或經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,美國股市或全球股市下滑,大量資金流入美國國債市場,尋求安全的避風港,對美元需求增加,美元升值。如果美國經(jīng)濟形勢改善,經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,美國或全球主要股市上漲,大量資金流向股市,美國國債價格下滑,美元貶值。由于美國經(jīng)濟和美元匯率變化直接影響國際大宗商品的價格走勢,因此國際大宗商品價格如油價等波動幅度會更大。美國經(jīng)濟形勢改善,對大宗商品的需求增加,大宗商品價格上漲,同時美元貶值,進一步推高了國際大宗商品的價格;如果美國經(jīng)濟形勢惡化,對大宗商品的需求會下降,大宗商品價格下降,同時美元升值,導(dǎo)致國際大宗商品的價格進一步下滑。因此在國際金融危機期間,股票市場、外匯市場和商品市場呈現(xiàn)獨特的相互聯(lián)系、相互影響的變化特征:全球股票上漲,美元貶值和國際油價上漲;全球股票下降,美元升值和國際油價下跌。

    美元中長期可能走軟

　　從中長期來看,由于美國采取赤字財政政策和過度擴張的貨幣政策,加大了將來通貨膨脹的預(yù)期和壓力。如今年3月美國總統(tǒng)奧巴馬提出了3.5萬億美元財政預(yù)算案,預(yù)測本財政年度的總赤字高達1.845萬億美元,是上一財政年度的4倍,相當于美國國民生產(chǎn)總值13.1%。不僅如此,美國還通過量化寬松政策,購買美國國債和其他債券擴張貨幣,目前美聯(lián)儲已經(jīng)進行了5輪國債收購,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張到約2.23萬億美元,增加了財政赤字轉(zhuǎn)化為通貨膨脹的風險。美聯(lián)儲的量化寬松政策和財政政策相結(jié)合,意味著財政赤字貨幣化開始,通過增加貨幣發(fā)行來刺激經(jīng)濟。美國開動印鈔機對擁有美元資產(chǎn)的國家影響較大,如當美聯(lián)儲宣布采取量化寬松政策,市場迅速反應(yīng),美元大幅度貶值,國際油價和金價上漲,擁有美元外匯儲備的國家資產(chǎn)面臨縮水的問題。
　　將來會不會出現(xiàn)巨大的通貨膨脹呢？有人認為美聯(lián)儲現(xiàn)在向市場大量注入流動性刺激經(jīng)濟,待經(jīng)濟恢復(fù)后,它也會回收流動性,控制通貨膨脹上升。問題在于即使將來經(jīng)濟恢復(fù),美聯(lián)儲至少要觀察一段時間,確信經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)好,等美聯(lián)儲采取措施,通貨膨脹可能已經(jīng)加劇;并且貨幣政策的效果還有一定的時滯,不會立竿見影;同時為了防止經(jīng)濟大幅度波動和進一步下滑,美聯(lián)儲在控制通貨膨脹和防止經(jīng)濟下滑之間,一開始可能會更傾向于經(jīng)濟增長。因此一旦經(jīng)濟形勢改善,美國和全球通貨膨脹可能會卷土重來,通貨膨脹的惡化程度將取決于美聯(lián)儲和其他各國央行采取措施的力度、時機和各國貨幣政策目標的選擇。但不管怎樣,全球各國央行都在向市場大量注入流動性,將來通貨膨脹的風險很高是不容置疑的。諾貝爾經(jīng)濟獎得主克魯格曼曾指出美元貶值可能導(dǎo)致中國在美國的投資損失20%至30%的資本。

　　中國外匯資產(chǎn)的管理

　　從短期來看,西方發(fā)達國家仍然沒有走出經(jīng)濟衰退的泥沼,股票市場仍然處于震蕩階段,美元保持相對強勢,國際大宗商品價格可能仍然會處于較低的位置。從長期來看,美國經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好,股市走強,美元可能走弱,國際大宗商品價格將上漲,全球面臨通貨膨脹的壓力增加,持有美元儲備資產(chǎn)多的國家面臨資產(chǎn)縮水的風險。筆者認為,我們應(yīng)該抓住有利時機,把握國際經(jīng)濟形勢,積極主動采取多種政策搭配,分散風險,促使我國外匯儲備的保值增值。
　　一是對外匯儲備資產(chǎn)的增量部分進行多元化投資,分散風險。根據(jù)美元和非美貨幣匯率的變動,應(yīng)適時進行外匯資產(chǎn)幣種的調(diào)整;目前大宗商品價格處于低位,應(yīng)多進口戰(zhàn)略性或能源性實物資產(chǎn)包括貸款換石油等貿(mào)易方式,增加對高科技產(chǎn)品和設(shè)備等的進口;鼓勵中國有實力的企業(yè)走出去,到海外實行兼并和收購等,擴大對外直接投資。
　　二是中國政府應(yīng)該和美國財政部協(xié)商談判,確保中國投資在美國的債券所得和通貨膨脹掛鉤,防范通貨膨脹對中國投資收益的侵蝕。投資在美國國債上的外匯儲備存量部分短期內(nèi)難以進行大的轉(zhuǎn)變,我國政府應(yīng)和美國財政部積極協(xié)調(diào),要求美國財政部對中國投資在美國國債上的收入提供通貨膨脹稅補償（如哈佛大學教授弗里德曼指出中國可以要求美國政府發(fā)行防止通脹的國債）,具體方案可以談判協(xié)商。
　　三是進一步推動用人民幣進行貿(mào)易往來結(jié)算,減少對美元的依賴。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算有利于規(guī)避美元幣值不穩(wěn)定的風險,有利于發(fā)揮人民幣在國際貿(mào)易往來中的計價和結(jié)算功能,也是實現(xiàn)我國人民幣國際化戰(zhàn)略的重要步驟。