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依據央行的最新數據,企業商品價格已連續5個月同比負增長,但是3月出現了自去年8月以來的首次環比上升。而此前國家統計局數據顯示,首季CPI及PPI均同比大幅雙降。
在此背景下,有關通脹預期與通縮壓力的爭論又熱鬧起來。支持通脹的觀點認為,即便是在去庫存化的過程中,極度寬松的貨幣政策,也會導致過多的貨幣追逐待消化的庫存商品,甚至引發特定預期下的再庫存化。央行數據顯示,一季度人民幣貸款新增4.58萬億元,即便是剔除短期票據融資1.48萬億元,對實體經濟支撐較大的信貸投放也超過了3萬億元。此外,美聯儲實行量化寬松的貨幣政策,也導致美元急速貶值。受此影響,投機資金趁機推高了大宗商品價格,初級產品價格由此回升,并加劇了市場對于通脹的擔憂,全球經濟陷入滯漲的可能性加大。
而擔憂通縮的觀點則認為,全球性金融危機的陰云遠未散去,經濟觸底的曙光仍未顯現。今年前3個月,全國國有企業累計實現營業收入43257.1億元,同比下降7.6%,表明市場需求并未顯著回暖。同期國有企業存貨同比增長14.1%,一季度末比去年底增長2.4%,也表明去庫存化之路尚在征途上。貨幣層面的寬松也并未轉化為實體經濟的堅實需求,通縮壓力進一步加劇。
但單憑一季度數據,很難判斷物價已回穩。首先,物價走勢存在短期不確定性,難以在較短時間內形成趨勢。比如,去年春節期間的冰雪災害天氣,直接導致了一季度糧食、蔬菜等食品價格上漲,推高了CPI的基數。在翹尾效應的作用下,即便是真實物價保持去年底的水平,一季度CPI也會同比出現較大回落。由此,前期美元貶值導致的有色金屬價格反彈,極有可能是下游需求疲軟的回光返照。
其次,物價指數具有傳遞性,難以從單個指標的反彈確認物價水平的整體回穩。一般情況下,企業商品價格指數（CGPI）領先工業品出廠價格（PPI）約6個月,而PPI又領先消費者物價指數（CPI）3至6個月。即便是3月企業商品價格環比增長,但CGPI再次降至93.4,為央行自1999年公布該項數據以來的新低。從傳導周期來看,企業商品價格企穩后,也至少需要有半年以上的時間,方能確認物價水平的整體回暖。
最后,終端需求并未確定性回升,物價回穩尚缺乏交易基礎。雖然市場普遍認為,一季度6.1%的GDP同比增速,為年內低點,二、三季度GDP增速會顯著提高。但外圍市場需求持續萎縮,內需繼續改善的空間難以有較大突破,終端需求并不一定隨經濟回暖同步回升。不過值得欣慰的是,進出口數據的同比降幅已大為收窄,居民消費品零售總額仍保持了平穩的增長。如果上述勢頭能持續下去,供需平衡將成為物價穩定的堅實基礎。
筆者認為,目前的數據尚不足以判斷物價回穩,但物價再次大幅下跌的可能性也已不大。或許在企業商品價格指數觸底反彈之后,我們有望在翹尾效應的逐漸淡出時,發現更為確定的物價穩定信號。 |
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