近一階段,市場關于行情已進入泡沫狀態的分析預期、防患“概念炒作”風險的輿論不斷浮現,使大多數投資者普遍謹慎起來,但行情卻依然是“一意孤行”地拒絕調整。為此,有部分投資者把本輪流動性驅動并大肆炒作概念的行情比作10年之前的“5·19”。其實,本輪行情已經有了自己的標簽:“3·19”。

　　貨幣資產面臨被“稀釋”的壓力

    本輪拒絕像樣調整的行情源于3月19日前后,原來普遍謹慎的基金“空翻多”也形成于3月中旬,這一切由于3月19日美聯儲向全球發布了一個“印鈔票”的信號。而“美聯儲印鈔票”必然迫使其他主要經濟體也被動地進行數量化擴張,從而使現有的貨幣價值被不斷地稀釋。同時,歐美國家為填補金融危機的黑洞,在經濟衰退進程中進行貨幣數量化擴張,不久之后必然形成滯脹。滯脹意味著較長時間內,經濟和企業利潤是低水平的增長,人們薪資收入難以增長,但資產價格與商品價格卻會顯著上漲。進而在微觀層面上就會形成“如果現在不買資產保值與增值,貨幣資產將會被稀釋”的投資邏輯。如此,在實體經濟低迷并有滯脹預期的形勢下,會逼迫大量資本進入到股市來“搶錢”,進而在貨幣價值可能被稀釋的壓力下,形成了一個“現在不搶就等于在被別人搶”的投資邏輯。近一個月來天馬行空式的個股行情表現正是這種 “投資邏輯”的寫照。

　　“衰退性繁榮”行情仍會演繹

　　盡管目前CPI、PPI等宏觀數據表現為通縮狀態,但微觀層面上的通脹勢頭正在形成。可以預期的是,在煤、電價格相互交織長達兩年多時間后,由于煤炭具有資源品屬性在通脹預期下易漲難跌,最終以電價讓步的可能性居多。雖然目前經濟復蘇的趨勢已形成,但過多依賴于投資部門由貨幣堆砌的復蘇進程必然是曲折的,復蘇程度與以往的良性增長還不能相提并論。因此,此經濟背景下的通脹趨勢已可解讀為滯脹正在形成中。滯脹預期的形成,導致了目前實體經濟“國進民退”、資本投資“國退民進”的大格局——實體經濟領域的民間投資因“經營成本高,經營收益低”的滯脹預期而在陸續退出,政府投資因刺激經濟復蘇的需要而大幅增強;股市中的“大非”以減持形式在減少投入比重,民間資本卻以“老板變股民”的形式在不斷流入。顯然,只要實體經濟“國進民退”、資本投資“國退民進”的大格局沒有改變,市場流動性仍將繼續洶涌,滯脹預期促成的“衰退性繁榮”行情仍會繼續演繹。

　　系統性風險不大,非系統性風險在增加

　　近期接二連三的“概念炒作”風險提示、外圍市場的劇震并沒有擋住炒概念、炒題材行情的步伐,天馬行空的“漲停板接力”行情仍是日日如新。其實,當前的行情與目前市場特定的背景與環境密切相關。首先,從服從于刺激經濟復蘇的大局出發,目前股市的活躍具有“釋放社會財富,促進消費經濟”、“為將來IPO重啟提升市場基礎”等作用,現階段出現“過熱調控”的可能性還不大;其次,“要堅定不移地貫徹執行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”意味著,市場因憂慮通脹回歸進而擔心主動性收縮信貸等貨幣政策出現轉向的可能性也不大;再從市場層面上看,復蘇趨勢形成后,大銀行股、鋼鐵股即使不漲但至少已經不會再顯著下跌,這使行情也不存在較大的回調空間。因此,盡管目前的行情已經浮現局部性泡沫,但這個“有泡沫的行情”還沒到破滅的時候。整體來看,當前行情的格局是:系統性風險不大,局部個股的非系統風險不少。
　　而這種格局可能促使“流動性震蕩”行情可能再次出現。一方面,行情可能會出現階段性的風格輪動,輪動切換的過程可能會形成寬幅震蕩;另一方面,2600點一帶是年初市場的一致性目標預期,無論從投資心理角度,還是從技術角度,抑或從市場估值水平的角度來看,行情在一致性目標預期附近有很大的概率會出現寬幅震蕩;再一方面,再過一個多星期,年報與一季報都將披露完畢,所有關于年報與季報的題材將全部消失,市場開始進入對年報與一季報的梳理階段,行情可能在“棄題材、重基本面”的轉換之間產生反復震蕩。
　　綜合上述多因素來看,盤勢可能出現的震蕩都是行情轉型,或是技術修整的換擋調整,但在流動性依然豐裕的市態下還不會改變整體仍繼續看好的主趨勢。