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地方債呼喚二級市場地方債基金 同時要降低投資交易成本
自地方債發行以來,紛紛跌破發行價,利率也持續走高,遼寧債利率高達1.78%,創已發行七期地方債中標利率新高,認購倍數跌至1.5附近,三個人投標就有兩個人中。利率走高有兩個因素,一是市場利率高了,二是“小”國債新鮮勁兒過了。不過利率再高也高不過企業債,發行人方面的積極性沒有問題;但認購倍數的下降卻反映了一個迫切的制度建設要求,必須盡快推出專門的、專業的地方債投資基金。類似純債基金,但管理費率必須繼續大幅度下降;同時必須進一步降低投資人的交易成本。
地方債利率接近于國債,而品種規模導致的流動性特點顯然不及“大”國債來的寬松。投資人之所以投資于債券而不是存單,主要激勵在于流動性。對于三年期定期儲蓄者來說,這個低了一半的利率實在沒什么吸引力;購買債券的投資人一定是資金閑置時間短于這個三年的債券久期,否則不劃算。目前1.78%的利率只夠吸引閑置期限在1年以下甚至半年以下的資金,考慮到目前階段資本市場投資人的高風險高收益偏好以及事實上的交易成本,“原生的”地方債二級市場遇冷應該是預料之中的事情。二級市場必須盡快做出反應,不然這個千呼萬喚始出來的地方債的嘗試就要做成“夾生飯”了。
我們的地方債由中央財政代發代償不僅與政體有關,而且是一種風險內部化的制度安排。即使地方政府到期遇到資金不足的問題,中央財政墊付一下或者做一筆專項轉移支付就解決了,資本市場投資人不會受損失。可見,二級市場流動性問題是唯一的癥結所在。中國未來的地方債如何發展,地方財政的債務收入管理權限如何設置,就看今年這2000億元績效如何了。
地方債的前景應該是十分樂觀的。十年前的積極財政,我們搞了很多舉世矚目的國家經濟戰略性大工程,比如西氣東輸等,成就斐然;今天的積極財政,將更多地投資于諸如鄉村道路、舊城改造、校舍修繕等惠及千家萬戶、遍及南北各地的小工程,再由中央財政集中統一撥付建設資金顯然是不經濟的。地方債不可以提高國債資金使用效率。比如農村沼氣項目,地質條件、風俗民情、東西區別、南北差異,需要一個穩定的融資平臺和地方基層政府持之以恒的努力才能見到實效。
比如美國紐約州環境設施公司就是這樣的融資平臺,只有一百多個工作人員,管理著超過一百億美元的資產,資產幾乎全部是債權,低息貸款惠及各級村鎮普通百姓的小型取水工程和小規模污水處理設施,負債清一色是地方債,股本金來自聯邦政府和州政府的環保撥款,它更像一個政策性產業投資基金。這個機構不但借短用長、發新債贖舊債,十分活躍,而且,管理費用只有總資產的0.155%,非常有效率。雖然不進入州政府預算,但是這個機構的活動范圍受到其特別章程的嚴格限制,資金往來近乎透明,每筆貸款均掛在網上隨時受到監督。
地方債這個融資渠道通暢之后,這種資金池也將惠及中國的普通百姓,在此基礎上,商業銀行和信用社等營利性金融機構也會更愿意貸款給這些受到基金支持的項目,因為解決了信息不對稱問題后,他們發放貸款才安心。
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