此輪行情讓一部分崇尚理性的投資者直呼看不懂,內憂外患沒有根本消除A股指數卻是脫下熊皮一路凱歌。對行情動力的分析有歸因于政策的也有歸因于資金的不乏陳善,但如果拿美國等海外市場來比較又難以圓說,為什么同樣出政策同樣出資金,而道瓊斯指數則依然熊態畢顯連創新低。顯然市場外因的簡單線性推理無法解釋目前的市場走勢。我們不妨從行情孕育的土壤——市場心態角度來觀察,“信心”——看得清的天平已經開始傾斜。

　　政策澆灌信心復蘇

　　有別于美國投資者對政府的不信任態度,國內投資者對國家政策的執行力和政策效應的態度和觀點是積極肯定且樂觀認同的。繼4萬億基礎建設投資計劃之后,九大行業振興規劃已經快速出臺,近期包括國家收儲等實際操作層面的政策也浮出水面。我們看到國內產業政策或救助計劃實施過程中并沒有像美國那樣對被救助企業和行業有比較嚴厲的附加限制條件,相反在多數行業振興規劃中多有“控制總量、淘汰落后產能,支持行業內并購重組”等政策導向。而就目前的國內行業情況來看,上述政策導向對已經上市的企業不但沒有限制而且還具有利好作用。因為大多數上市公司尤其是大型企業均處于行業的龍頭地位,在技術、市場份額等方面都具有一定的優勢,因此控制總量、淘汰落后產能以及支持并購重組無疑是給這些企業帶來重新分配市場的機會,為未來的發展謀定更有利的起點。投資者對上市公司的長期發展信心有所上升。

　　不看估值看什么？

　　短期而言上市公司的估值信心并沒有根本改善。根據有關統計結果來看,已公布數據的2008年上市公司經營業績增長有限。根據我們的推測以2008年的業績為基準,目前A股整體市盈率大約在24倍左右。如果我們預測2009年A股整體業績回落3~5%水平的話,那么2009年動態市盈率還會有所上升。此前我們統計A股市場市盈率歷史數據顯示,絕大部分時間A股的靜態市盈率處于25~42倍區域運行。由此可見,當前A股的市盈率水平已經接近常態區域的下軌,來自于基本面的上升動力已經不大了。
　　那么未來行情的走勢如果讓投資者不看估值看什么呢？市場政策可能會給大家答案。為了維護市場的穩定,IPO再度被延后,作為市場供求的調節器——新股發行的作用顯然非常敏感。且不論IPO究竟會給市場帶來多大的資金壓力,但就今年上半年來看,沒有融資需求的A股無疑面臨相對寬松的資金環境,市場的恐慌心態得到舒緩。此外,中小保險公司將獲準直接投資股市等等政策預期使得對資金供應量的樂觀情緒產生刺激作用。因此,對增量資金的樂觀以及對資金需求的政策遏制無疑給短期A股市場再添信心。而在美國等海外市場去杠桿化過程還沒有結束,資金回流股市現象還沒有出現。

　　信心的玻璃天花板

　　然而,目前A股市場遠沒有到信心爆棚的境況,盡管信心有所恢復,近日的大幅波動昭示市場心態的不穩。我們認為信心的玻璃天花板確實存在且制約指數反彈空間。首先,盡管沒有了IPO的融資需求,但“大小非”的減持壓力卻是隨著指數的反彈不斷加大。近期統計數據顯示大小非的減持力度明顯加大。而本周末招商銀行將面臨考驗,并進而可能對整個權重股產生一定的影響。此外,2009年全流通規模將發生質變,在7~8月份全流通股份規模將達到50%水平,到10~11月份全流通股份規模將超過75%,屆時對市場的資金需求和估值定位影響都不容忽視。其次,隨著各國經濟刺激政策的深化,貿易保護主義明顯抬頭,對目前中國積極扶持的出口類行業無疑又會產生新的不利影響,鋼鐵、機電等中國的出口行業面臨新的壓力。
　　A股市場的信心仍處于復蘇期,還沒有進入穩定期,更沒有進入爆棚期。因此,一波三折的行情抑或反復震蕩行情是近期的主要行情特征。