央行9月金融運行情況報告對于當前宏觀經濟形勢的判斷明顯比較樂觀，依據大致有以下幾點：其一，國內金融機構整體經營比較穩健。從公布業績預增公告的上市商業銀行來看，前三季度業績基本上同比增長均在50％以上。且上半年銀行大部分實現了不良率和不良余額的雙降，次貸危機向國內金融機構蔓延的路徑并不存在。其二，9月貿易順差再創月度歷史新高。其三，下半年以來貸款投放加速。據推算，全年可投放貸款較去年底央行核定的額度多增1萬億元。
然而，宏觀經濟的隱憂并未消除，反而極有可能在四季度集中爆發。首先，貿易順差并非真實反映經濟增長的強勁需求。1至9月，我國出口增速已顯著低于進口6.7個百分點。對比近兩月的外貿數據，不難發現，正是因為內需的快速回落才導致了貿易順差的異常增長。
其次，M1環比下滑預示企業資金鏈極為緊張。通常，M1的環比下滑主要出現在春節長假及五一黃金周，因為企業要將閑散資金轉存七天通知存款，然而，9月M1的環比下滑，卻不僅僅是上述原因。今年前9個月，居民戶存款增加3.25萬億元，同比多增2.49萬億元；非金融性公司存款增加2.18萬億元，同比少增6951億元。不難看出，即便是在貸款投放加速的背景下，企業資金鏈依然十分緊張。
最后，熱錢流入極有可能逆轉。9月外匯儲備增加214億美元，較FDI及貿易順差之和低146億美元。除了企業和居民因人民幣升值預期放緩因素，而主動選擇持有外匯外，熱錢的流出也是不容忽視的力量。究其原因，熱錢流出自救的可能性較大，也不排除對我國宏觀經濟預期惡化而采取的主動避險行為。
種種跡象表明，我國經濟基本面正面臨嚴峻考驗：發電量同比增速已連續四個月低于10％，交通運輸量也已下滑；鋼材價格的暴跌，鐵礦石現貨價格與協議價格七年來首次倒掛，無不預示著下游需求正急速回落。且海關公布的初級產品進口數據顯示，進口的同比大幅增長主要為價格推動。隨著原油期貨價格跌至每桶70美元左右，大宗商品價格的回落必然在未來有效壓縮進口，貿易順差繼續在高位運行的可能性較大。
因此，我們不應為宏觀經濟數據蒙蔽雙眼，更應該看清數據背后隱含的趨勢及動因，防患于未然總比事后補救來得容易。可以預計，如果不采取更為有效的“救市”措施，四季度及明年一季度實體經濟受損的概率極大。 |
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