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無論是否愿意，我們都不得不面對一個事實：次貸危機引發的全球性經濟衰退，已經深刻影響到我國經濟的發展。我們在對高達60％的經濟對外依存度感到憂慮的時候，卻很少談及經濟周期本身的規律，甚至片面強調我國龐大的內需市場，可以幫助中國經濟繼續一枝獨秀。不過從下半年經濟開局的數據來看，似乎難以支撐上述結論。不僅投資存在回落的風險，消費也極有可能陷入萎靡。
歷史經驗表明，經濟周期的傳導具有典型的產業結構特征。本輪經濟波動始于美國去年5月份的次貸危機，最先陷入困境的也是華爾街叱咤風云的金融大鱷。從根源上來講，長期過度消費導致了信用的非理性擴張，最終引爆了次貸危機。而GDP構成中高達70％以上的服務業占比，也高度耦合了危機傳導的時間序列。今年以來，我國經濟增長面臨諸多困境，最先倒下的卻是數目眾多的外向型中小企業。數據顯示，上半年就有6.7萬家中小企業倒閉，原因不外乎PPI持續高企、人民幣加速升值以及勞動力成本上升、銀行信貸緊縮等。如果正視近年來中國經濟崛起的外需因素，以及作為“世界工廠”的制造業擴張模式，那么制造業率先陷入衰退也就不難理解了。
事實上，僅僅在次貸危機半年之后，我國經濟增長的疲態就已有所顯現。一方面，資本市場止步于6124點的高位，隨即步入深幅調整，到如今已近一年的時間，跌幅超過了60％。眾所周知，資本市場的景氣周期往往與經濟周期高度一致，只不過在時間上有一定的錯位。由此看來，基本上可以認定股市的調整除了價值回歸的一面外，更多的是對即將來臨的經濟調整周期的自我修正。另一方面，房地產市場自去年初以來，一路高歌猛進，短時間內積累了較大的漲幅，并遠遠超越了自身價值所在及市場購買力，為未來的調整埋下了伏筆。從房價率先調整的深圳地區來看，房地產市場已陷入價跌量縮的被動收縮階段。
從經濟增長的動力來看，投資歷來是GDP高增長的助推器，其中尤以房地產開發投資為甚。然而，發改委公布的數據卻不容樂觀，前七月全國完成房地產開發投資15884億元，同比增長30.9％。但同期房地產銷售面積僅27743萬平方米，同比下降10.8％。對比上半年數據發現，上半年月均銷售面積約4316萬平方米，7月份則降至1800萬平方米。如果再對銷售金額進行估算，則全年有可能積壓1萬億元的房地產投資。由此，傳導路徑就十分明確了，由房地產行業開始，逐步向上游的鋼鐵、水泥傳導，進而傳導至焦炭、煤炭等行業。近期，山西焦炭企業擬下調焦炭價格約5％，正是對上述周期傳導路徑的最好詮釋。
消費方面，也面臨需求回落的窘境。近期，中石化在武漢召開原油排產會，宣布旗下煉油廠的原油加工量較8月份全面下降，以中報估算，大致相當于減少汽油、柴油產量39.4萬噸和98.6萬噸。一方面，受奧運會影響，汽油、柴油市場供應充足，庫存保持在較高水平。另一方面，自6月20日發改委宣布上調成品油出廠價后，市場需求有所回落。中石化此舉意在調節市場供求，但傳遞的卻是需求回落的信息。
在經濟周期的峰值階段，我們往往習慣于關注供求失衡的矛盾。但在經濟增長步入調整周期后，供過于求往往伴隨需求的萎縮長期存在。面對市場需求的回落，我們不僅應提前感知拐點將至，更應該從經濟周期傳導機制的角度，深入分析個中緣由。或許，下半年宏調政策的著眼點，也即將從關注供給轉向關注需求，我們不妨拭目以待。
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