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目前，管理層對上市公司“二次發售”體制的研究及準備推出可謂引起了市場多空雙方的興趣。那么“二次發售”在A股市場現階段推出是利是害呢？不同的人士有不同的觀點。筆者通過對“二次發售”的時代背景、股票定價機制、市場做空與做多機制、多層次市場體系等進行總體研究后認為，“二次發售”是市場化體系完善、多層次市場體現的定價機制較完善的資本市場的一種交易手段。然而，對于中國A股市場而言，實施“二次發售”前應該首先完善市場體系；如果在多層次市場不夠完善、股指期貨沒有推出、市場化定價等市場化環境不完善的情況下推出，可能影響到中國資本市場的健康發展并形成對相關方的較大傷害。
從世界資本市場來看，“二次發售”主要包括兩種模式，一是美國模式，又被稱為“二次發行”，第二種是類似于中國香港的存量發售機制。從兩種模式來看，其主要出現在市場化、法治化嚴肅的成熟資本市場，也就是說這些國家的資本市場不僅在IPO環節實現了全流通，而且其有著較為完善的多層次市場，股票市場不僅有做多機制，做空機制同樣健全，在股票的IPO環節，大型及中小型公司的發行，大多定價于比較理性的低PE價格，而上市后其價格的波動也較穩定，這是由于多層次市場完善的因素，同時股指期貨市場也給以了股票這一資產價格較大的定價引導。由于這些市場是自由、法制與定價機制較為完善的市場，因此一些投資性品種的大漲并不會形成對主流大公司股價的過分影響，這也是市場化、法制化及做空機制、股票定價機制完善市場的重要特點。
從A股市場目前的時代背景來看，中國A股市場調整有其合理性，泡沫破裂、經濟方面的不確定性和技術因素是構成A股調整的重要動力，而巨大的低成本解禁股流通更是最根本原因。此因素造成的供求關系的失衡表現在A股目前的流通股僅6000多億股，而未來兩年內將有1.2萬億股要從禁售股轉化為流通股，供求關系的失衡將直接摧毀A股的原有估值體系。筆者認為盡快推出股指期貨，形成定價機制的引導，使得A股IPO定價回歸、A股市場中股票品種出現不同方向的回歸，好的公司定價合理或向上，差的公司加速回歸估值，在這樣定價機制引導的基礎上，推出A股的“二次發售”機制將才會建立在定價合理、做空機制完善等市場化體制上，進而完成其應有的作用，否則如果目前做空機制及市場定價不完善的基礎上有可能導致不能發揮作用，而產生相反效果，形成重大利空。
總體來看，“二次發售”需要在多層次市場完善、股指期貨對資產形成市場化定價引導后推出，可能更能使得“二次發售”建立在較為合理且風險較小的平臺上，而如果目前推出，盡管大宗交易實現的“二次發售”，但其由于定價機制不完善和市場參與各方并沒有充分建立在股指期貨定價引導后的市場定價，很可能在其后推出的股指期貨造成的定價引導機制而帶來的股價大幅度波動風險。相反，如果建立在股指期貨定價引導沖擊、形成資產價格相對市場化定價后的市場，其風險才較小，市場化運作的效率才可有較大提高。 |