“美元貶值，人民幣升值”絕非看起來那么板上釘釘，這其中還存在著諸多變數。在這種情況下，豪賭人民幣升值的風險有多大不言而喻。一旦美元兌人民幣匯率逆轉，而中國又依法采取嚴厲的資本管制措施，人民幣升值對投機者來說，就有可能由狂歡變為噩夢。
截至2008年4月末，中國外匯儲備余額達到了創紀錄的17566.4億美元。這一數字比年初增長了2283.9億美元，其中，4月份新增744.6億美元，相當于每小時增加1000萬美元。許多業內人士將中國外匯儲備這種爆炸式增長解釋為人民幣升值預期引發國際“熱錢”大舉涌入。如果這一說法成立，那么，這場由人民幣升值預期而引發的貨幣投機，絕對是一場規模空前的豪賭。這場豪賭牽扯到全球眾多的利益集團，其結果不僅將決定數以萬億計財富的重新分配和人民幣的安全，同時也將影響中國經濟的全局穩定。因此，它的前景如何，舉世矚目。
從表面上看，投機人民幣升值幾乎毫無風險。大多數業內人士認為，在強大而穩定的升值預期下，2008年人民幣對美元的年升值幅度將達到10%至15%。再加上中美兩國利差倒掛近200個基點，因此理論上講，只要能把手中的美元換成人民幣存入中國國內的銀行，就可以坐享12%至17%的無風險年利。在這樣一種邏輯推動下，不僅大量國際“熱錢”千方百計要鉆進中國，就連許多內地企業、個人和香港居民也都參與到這場豪賭人民幣升值的饕餮盛宴之中。
但問題是，天底下真有白吃的午餐嗎？如果賣掉美元，買進人民幣，就會穩賺不賠，那么，投機人民幣升值豈不變成了傻子都能贏的游戲？
經典經濟學理論告訴我們，在成熟市場中，收益與風險成正比，無風險收益事實上是不存在的。就人民幣升值問題而言，無風險套利模型能否最終成立，要受多種因素影響，其中最重要的有兩個先決條件。一是美元與人民幣之間能夠自由兌換、自由流通、人民幣升值達到一定幅度后，“熱錢”能夠從容全身而退；二是人民幣始終保持對美元的單向升值，不出現任何意外變化。可從目前情況看，這兩個先決條件顯然都存在著很大的不確定性。
首先，中國實行的是有管理的浮動匯率制，人民幣在資本項目下仍不可自由兌換。因此，除了以FDI（直接投資）名義進入中國的資金，其他以各種名目在中國流進流出的“熱錢”都有違法嫌疑。
人民幣不能自由兌換，意味著真正意義上的“熱錢”必須改頭換面才能進出中國。其主要渠道有：虛假貿易、預收貸款、虛假注資、利用個人外匯賬戶虛假捐贈、外債結匯后改變用途、外債到期不還等方式。而這些規避外匯管制的行為基本上都具有欺詐性質，是違法的，隨時面臨著國家相關部門查處的風險。同時，我們也可以肯定，中國不會坐視“熱錢”對人民幣進行肆意攻擊，不會坐視中國發生1997年亞洲金融危機式的貨幣危機。為了國家的安全和經濟的穩定，國家一定會依法嚴厲打擊非法的“熱錢”流動。
要打擊“熱錢”，就要先打擊“內鬼”。如果沒有國內企業和個人的幫助，絕大多數“熱錢”根本無法流入中國，也無法從容從中國撤出。因此，要管住“熱錢”，就要先管住這些無視法律法規，一心圖利的“內鬼”。
其次，美元匯率的不確定性，也是懸在“熱錢”頭上的一把達摩克利斯之劍。投機人民幣升值的一切行為的出發點就是美元的長期貶值，如果美元匯率發生逆轉，那么就意味著投機的結束。
不可否認，美元貶值在很大程度上符合美國利益。一方面，它可以稀釋外債，降低美國財政赤字；另一方面，也可以提高美國產品在國際上的競爭力，改善貿易結構，扭轉巨額貿易逆差的局面。因此，從2001年以來，美國放任美元貶值。到目前為止，美元對世界上主要貨幣已經貶值了37%，以至于美元貶值已經在人們的頭腦中形成思維定勢。
但必須注意的是，美元貶值也是有底線的，那就是不能動搖美元作為全球貨幣的地位。目前，由于美元長期大幅貶值，許多國際貿易已經不再將美元作為結算貨幣，許多國家開始將單一的美元外匯儲備進行多元化配置，美元作為全球儲備貨幣的地位已經開始動搖。特別是許多產油國開始公開抱怨美元貶值，并威脅采用其他貨幣結算石油，給美元造成了巨大的壓力。美國如果還想保持美元霸權，就必須采取強勢美元政策。我認為，這一時刻正在來臨。
第一、由于美元持續貶值，導致國際油價和大宗商品價格飛漲，美國國內通脹壓力日益嚴峻。為了穩定美國經濟，美國財政部長保爾森、美聯儲主席伯南克等高官近來頻頻放話，表示關注美元匯率。雖然此前美國官員多有口惠而實不至的表態，但現在美國自家經濟面臨通脹風險，相信這一輪的表態，還是會起實質性作用的。另外，次貸危機對美國的影響日漸減弱，也讓投資者重拾對美國經濟的信心，這為美元重新走強創造了條件。
第二、自2001年以來，此輪美元貶值的時間已經長達7年，而1995年至2001年是美元的升值時期，時間恰好也近7年。如果周期理論成立的話，那么美元顯然已經臨近此輪貶值周期的尾聲。
第三、美國大選臨近，美國的國際政策，特別是伊拉克政策有可能發生重大變化，而影響美元是否繼續貶值的最大政治因素就是伊拉克戰爭。伊拉克戰爭對于美國來說是個無底洞，大量的軍費開支使美國財政赤字飛速增長。而要彌補赤字，美國的唯一選擇就是印票子。如果民主黨候選人奧巴馬最終獲勝，并兌現從伊拉克撤軍的競選承諾，那么，這將對美元構成強勁支撐，美元長期貶值的趨勢將極可能發生逆轉。
綜上所述，“美元貶值，人民幣升值”絕非看起來那么板上釘釘，這其中還存在著諸多變數。在這種情況下，豪賭人民幣升值的風險有多大不言而喻。一旦美元兌人民幣匯率逆轉，而中國又依法采取嚴厲的資本管制措施，人民幣升值對投機者來說，就有可能由狂歡變為噩夢。 |
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