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近日，一些國際言論認為中國是世界經濟面臨滯脹風險的“輸出者”，這讓人聯想到在本世紀初，國際社會把全球經濟面臨的通縮風險歸結為中國輸出一樣。
我們認為，當前全球經濟面臨滯脹風險是全球經濟長期失衡所帶來的代價。從全球經濟的整個生態鏈上看，美國過度消費、亞洲過度使用甚至業已扭曲的比較優勢無節制地擴大制造以及歐洲資本等的共同作用，使全球經濟失衡發展延續到了目前難以維系的境界。
近年來，美國的過度的消費是建立在被日益壘高的資產價格泡沫所產生的財富幻覺基礎之上。美國居民的過度消費最終使亞洲國家制造品更容易出售，從而也帶動了亞洲制造企業開足馬力生產。而歐洲資本、石油美元和亞洲貿易美元等參與美國資本市場的角逐，一方面彌補了美國過度消費所帶來的貿易赤字缺口，另一方面使得美國乃至全球資本市場的資產價格泡沫呈現擴展并暫時得以維系，使得美國居民的過度消費獲得全球資本的支持。
亞洲制造受美國過度消費的刺激增加了能源等要素資源的需求。亞洲制造業和本國基礎設施建設的迅速擴展，以美歐等國家消費能源的增長最終推動了包括能源在內的國際要素價格的迅速上漲。
從整個全球經濟生態鏈上看，美國等發達國家通過各種金融工具提高了包括不動產在內的資產流動性，并利用這些業已呈現泡沫的資產來置換亞洲制造品和國際大宗商品生產國的要素資源。即本輪全球經濟增長的行情是美國等發達市場利用易于泡沫化的金融資產來換取其他國家的實物資源，或者更確切地講這輪全球經濟增長根源于發達與發展中國家之間所發生的借貸關系。
建立在這種資產價格泡沫基礎上的全球經濟繁榮，不僅具有不穩定性，而且也不可避免地暴露了全球經濟滯脹風險。一方面，資產價格泡沫必然破裂(已經開始發生)，而伴隨資產價格破裂的將是全球經濟的放緩和衰退。另一方面，由于當前全球資產價格泡沫得以維系主要依賴于貨幣推動；為延緩資產價格泡沫破裂，全球金融市場通過結構型投資工具等各種金融衍生產品產生了更多的流動性，制造了更多的信用貨幣來維系資產價格泡沫的脆弱平衡。最終在資產價格泡沫破裂后，這些創造的市場信用貨幣要么成為壞賬，要么成為了推動全球通脹的主要力量，從而把全球通脹推向了更高水平。
同時，包括中國在內的新興市場國家，除了被動地接受由于資產價格泡沫破裂所傳導出來的經濟滯脹風險外，自身也內生著誘發經濟滯脹的風險。一個原因是中國等新興市場國家(特別是亞洲制造圈)都不同程度地采取了要素價格管制措施。在發達市場資產價格泡沫尚不嚴重前，中國等新興市場國家在扭曲的要素價格和扭曲的比較優勢作用下，對發達市場由于資產價格泡沫所帶動的通脹上行苗頭起到了遏制作用，保障了全球經濟度過了幾年失衡的高增長、低通脹的年代。但隨著能源等要素價格的持續上漲甚至飆升，中國等通過對要素價格管制使得制造的成本優勢變得難以維系。在大宗商品價格飆升和產業升級上升下，中國等新興市場國家的制造成本越來越高。隨著中國等新興市場國家要素價格的逐漸理順，整個全球經濟開始逐漸失去來自新興市場國家的反通脹支持。
從這個角度上講，中國等新興市場國家逐漸放開要素價格管制和結束價格扭曲結構的價格回歸也必然矯正過去幾年全球低通脹幻覺(中國的油價補貼大約占GDP15%左右)。顯然，中國等新興市場國家由遏制通脹的主要力量變成為價格正常的國家，無疑加重了發達國家的滯脹壓力(但不是導致全球滯脹的主要原因)，并增大了整個世界經濟“滯脹”的風險。 |