自2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟(jì)的走勢和宏觀經(jīng)濟(jì)政策一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)者探討的熱門話題。目前，美國經(jīng)濟(jì)是“繼續(xù)下滑”還是“曙光重現(xiàn)”讓各方頗為困惑。
　　為什么美國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)這樣的迷局呢？筆者認(rèn)為，首先是很難準(zhǔn)確估計次級貸款危機(jī)影響的廣度和深度，給美國政府決策帶來困難，美國政府的決策只能跟著市場走。實際上，美國次級抵押貸款市場之所以發(fā)展迅速，是因為抵押貸款債券二級市場的支撐，住房抵押貸款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）將其所持有的抵押債權(quán)匯集重組為抵押組群，經(jīng)過政府機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和信用加強(qiáng)，以證券的形式出售給投資者。資產(chǎn)證券化操作已將次級抵押貸款市場風(fēng)險傳播到更廣泛領(lǐng)域中。抵押貸款債券分散在多家金融機(jī)構(gòu)手中，它們包括銀行（31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對沖基金（10%）、保險公司（19%）和養(yǎng)老基金（18%）。這樣美國政府很難判斷次級債影響的深度和潛在的風(fēng)險，美國政府決策面臨很大的不確定性。
　　其次是宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果的滯后性。次貸危機(jī)發(fā)生后，隨著風(fēng)險的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲不斷向市場注資和連續(xù)下調(diào)利率，同時，美國政府也采取了減稅等經(jīng)濟(jì)刺激計劃，干預(yù)的力度不可謂不大。但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果有一定的時滯性，將來經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)下滑，還是在干預(yù)后一段時間內(nèi)出現(xiàn)起色和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，都有很大的不確定性，政府很難進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。這些都給美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的操作帶來困難。
　　目前投資者更為關(guān)心的是美聯(lián)儲會不會繼續(xù)降息，美國經(jīng)濟(jì)會走出低谷嗎？這些問題令市場和投資者困惑，更牽動著許多國家宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門。筆者認(rèn)為，美國下一步的政策和經(jīng)濟(jì)走勢向主要由以下因素決定：
　　其一是美聯(lián)儲是否繼續(xù)降息，需要在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間尋求平衡點。美國采取擴(kuò)張性的貨幣政策和擴(kuò)張性的財政政策刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致價格水平上升和通貨膨脹預(yù)期上升，美元走軟，國際大宗商品價格上漲。如果經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)下滑的可能，不排除在2008年底美聯(lián)儲繼續(xù)降息；若由于貨幣政策和財政政策的干預(yù)，政策的效果逐步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)將來出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟(jì)避免了衰退，美聯(lián)儲將停止繼續(xù)降息。如果美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，通貨膨脹就成為美聯(lián)儲干預(yù)的主要目標(biāo)，甚至美國將來可能還會加息以遏制價格水平的上漲。美國在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間的平衡，將決定未來美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)控的方向、節(jié)奏和力度。總之，美國政府在經(jīng)過多次干預(yù)之后，現(xiàn)在該休息一下來觀察自己的調(diào)控效果了，以決定下一步該如何行動。
　　其二是美國經(jīng)濟(jì)能否走出低谷，依賴于次貸危機(jī)是否見底。如果次貸危機(jī)的損失進(jìn)一步擴(kuò)大，潛在的金融機(jī)構(gòu)的損失逐步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)可能會進(jìn)一步下滑，甚至出現(xiàn)衰退，金融市場的信心將會受到進(jìn)一步打擊。如果沒有導(dǎo)致市場信心喪失的新的金融機(jī)構(gòu)面臨困境，次貸危機(jī)的風(fēng)險不會進(jìn)一步惡化，次貸危機(jī)已經(jīng)度過艱難期，則美國經(jīng)濟(jì)將會向好的方向轉(zhuǎn)化。

（作者為復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授）