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美國雖然一季度CPI僅為3.5%，低于預期的3.7%，但通脹壓力上升已不容置疑，而多數經濟數據卻參差不齊，難以支持經濟增長快速回升。此時美聯儲理事米什金指出“美聯儲解救信貸危機與控制通脹預期脫節是非常危險的”，其言外之意不外是，如果美聯儲繼續降息而通脹壓力走高的話，將使美聯儲政策陷入非常危險的境地。4月30日，美聯儲小幅降息25基點，并降低再貼現率25點至2.25%，總體而言，市場資金面已進入相對寬松時期，繼續降息對美聯儲來說更像強弩之末，也就是說美聯儲到了必須考慮重構次貸證券市場的環節了。
市場資金相對寬松
4月14日美聯銀行宣布虧損3.9億美元的不利消息出臺后，隨后北方信托銀行、道富銀行以及美國合眾銀行等三家地方銀行卻宣布總共盈利近20億美元，說明一些金融機構已經逐漸擺脫次貸危機的沖擊。據基金研究機構EPFR
Global的數據顯示，第一季貨幣市場資金凈流入1409億美元，而發達市場股市凈流出690億美元，國際頂級投資公司的混合資產組合中約有5.9%是現金，大幅高于4.5%的長期平均水平，充分反映了全球信貸緊縮以來現金持有量將要至頂、市場資金面相對寬松的態勢。美聯儲最近的數據也顯示，截至4月16日的一周內，商業銀行通過貼現窗口平均每天直接從美聯儲的借貸額由前一周的102億美元減少至78億美元，美國投資公司平均每天直接從美聯儲的借貸額由前一周的326億美元減少至248億美元，商業銀行和投資公司縮小從美聯儲直接貸款的規模，也顯示了市場資金面相對寬松的實際情況。
在市場資金面相對寬松的形勢下，盡管中小企業貸款難度增加，但美聯儲僅為中小企業而繼續降息是不太可能的。另外，市場資金面相對寬松也暗示，美聯儲不太可能動用公眾資金救市而買入次級抵押貸款證券———盡管格林斯潘建議啟用公共基金，日本財務大臣額賀福志郎和金融大臣渡邊喜美也建議美聯儲動用公眾資金。美聯儲只是試圖將不同部分的市場整合起來，絕非動用公眾資金救市。
重構次貸證券市場
無論是從目前市場的資金面來看，還是從整合重塑次貸證券市場來看，抑或美聯儲監管改革的前景來看，美聯儲連續降息325個基點之后，對于應對市場動蕩和信貸緊縮都已經具備了較好的條件，下一步的焦點在于次貸證券市場的重構和復蘇，當然這可能是一個與國債市場等整合捆綁的過程，會根據房市復蘇的進程逐步實現。總體上看，房市復蘇、次貸證券市場重塑、金融市場整合、美聯儲監管改革和減稅紆困中小企業等是一個完整的有機過程，美國當局各方會密切配合協同并進，而不會單靠美聯儲降息來實現。美聯儲已經完成了大部分的相關任務，獲得了更大的主動權，下一步可能會更傾向于夯實宏觀金融環境的基礎，進入監管改革和重構次貸證券市場的實質性環節。
就美國一季度GDP環比初值實際增長0.6%來看，宏觀經濟對美國房產市場連續下滑所起的緩沖作用還是十分有效的，而且在美元匯率極低的情況下，美國出口增長十分突出。正如舊金山聯儲主席耶倫所言，“出口是美國經濟的一大亮點”，加之市場整體資金面相對寬松，因此次貸證券市場重構和再塑的標準可能會趨于嚴苛。換句話說，整個次級抵押貸款證券大幅縮水式重估的可能性更大一些，金融市場可能面臨再次劇烈動蕩，對全球其他地區來說都可能造成重大沖擊和擴散，尤其對于已現房產市場和次貸證券市場下滑勢頭的歐盟來說，沖擊和動蕩可能更嚴峻。而信貸緊縮也可能會由此嚴重加劇，并迫使全球央行不得不徹底轉向放松銀根的方向，這對全球市場來說才是最嚴重的考驗。 |