近日，證監會發布的
《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》（下稱《指導意見》），對上市公司限售股轉讓進行了規范。２１日的滬市大盤股指聞訊高開２１０點，但接著一路走低，并在２２日一舉跌破了３０００點的心理大關。顯然，市場對這種“挽救”措施并不買賬，似乎中國股市的“利好麻痹癥”再次來臨。
“利好麻痹癥”是對股市投資信心徹底喪失和市場失靈的一種病態反映，２００１年至２００５年的那輪大熊市中“利好麻痹癥”最為明顯，當時管理層出臺了很多利好都被市場視而不見，最終在資金誘導、股權分置改革等組合拳的驅使下，市場信心才得到了恢復，但是在此輪整治瘋牛的過程中一舉將牛打熊，５０％的跌幅讓市場信心徹底喪失，要治好這種病和挽救市場信心僅靠一招一式肯定是不夠的。
雖然《指導意見》來得太晚、舉措單一，但發出的信號是積極的，大小非解禁規則相對以前更加規范，而且對大小非解禁的存量部分給予了高度重視，顯然找出了目前市場暴跌的核心問題，那就是股權分置改革遺留下來的后遺癥。在此之前，媒體和市場只關注大小非解禁的增量部分，而對存量部分沒有足夠重視，“鎖一爬二”（是指非流通股獲得流通權上市之日起，一年內不得上市交易或轉讓；上述期限屆滿后，１２個月內所售數量不得超過總股本的５％，２４個月內不得超過１０％）的非流通股大規模集體解禁，再加上龐大存量部分，從而大小非像一把達摩克利斯之劍懸掛在中國股市的上空，時刻都存在著變現和套現的可能，由于他們與正常的流通股成本差異甚大，因此他們在目前任何一個時刻拋售都會獲得巨額利潤，這種隱形的“死股”高價套現、減持必然吞噬流通股股東和新股民的資金，大漲時這種危害可能不會太顯現，但在股市大跌和緊縮的貨幣政策下，大非們套現的動機會更加強烈，由于股市上漲時大家都預期向好，解禁股套現、拋售只是小規模行動，可是一旦對后市喪失信心，他們就會開始不計價格的拋售和套現，但這種行為卻加劇了市場的暴跌和抽走了活躍的流動性，而這個新生的博弈方使得基金等機構投資者也無力可為，這也正是此輪股市暴跌幅度如此之大的根本原因。所以，這種依靠增量資金和新生力量為歷史舊賬買單，并將有限的流動性徹底流入規模巨大的解禁股中，讓非流通股股東做實為真正的市場莊家，通過此輪暴跌卻無聲無息地洗劫流通股股東和新股民顯然不太合理。
由此可見，有效的參與資金遠遠不能支撐巨額套現和再融資，穩定大小非減持、限制惡意圈錢等舉措顯然是穩定市場的關鍵。況且，中國的股市信心歷來都是建立在資金推動型的基礎之上，在股市疲軟之際，任何資金分流都會形成釜底抽薪的作用。但是，在此次挽救市場信心時切勿再走回頭路，別再利用資金誘導型的挽救策略來緩解矛盾，應該從市場功能和制度基礎上去下手解決。實際上，對這些擔心和分析筆者早在股改之初和在此輪大跌之前就曾不斷撰文提醒，但是管理層對此一直沒有足夠重視，直到目前股市投資信心喪失殆盡之際，才草草發出《指導意見》，以昭示其挽救市場的決心，以表自己在市場崩潰之際有所作為，但是來得太晚、力度太輕，結果還是患上了“利好麻痹癥”。
那么，我們究竟應該如何治療中國股市？為何每次改革都是等到病發身亡之際才遲遲動手？
原因我想用一則故事來解釋。在古時候，一位名醫教了兩名徒弟，二徒弟因治病于病情嚴重之時，他讓人看到他在經脈上穿針管來放血、在皮膚上敷藥動大手術，他的“救死扶傷”讓所有人都稱他為神醫，名氣響遍全國；而大徒弟治病于病情初起之時，一般人以為他只能治輕微小病，所以他名氣只及鄉里，被他治療過的很多人到事后也不記得他。
在此輪股市暴跌之際，投資者和市場普遍期待管理層能夠有所作為、期待一位“救火隊長”能夠脫穎而出，來穩定市場、穩定信心，但是這種期待必然會讓人大失所望，因為“救火隊長”只出現在最危難的時刻，只參與定性的危機，而對于目前中國股市似是而非的爭論他們肯定不會出手，況且挽救市場信心并非一朝一夕之舉，短期內很難看到效果，因為他們追求政績工程，必然會使用“只救死而不扶傷”、“治標不治本”的醫治策略，只有股市在出現大起大落的垂死之際才能彰顯他們的作用。
其實，在中國股市中很多人都忽視了事后控制不如事中控制、事中控制不如事前控制的道理，往往為了追求“名醫”而導致病情更加惡化。顯然，對于那種“一將成名萬骨枯”的“救火隊長”，中國股市不應該歡迎；而對于謀求中國股市平穩健康的良策，應該積極采納。所以，我們呼吁監管體制盡快改革，讓證監會及早脫離官本位，讓其成為獨立的市場化監管機構，讓政府來監管這個監管者，用監管的成績去考核他們，而非按照官員的標準去考量。如果不改變這種官本位的監督管理體制，中國股市大起大落的現象永遠不可能避免。
另外，建議在此次治療中國股市病灶時，應實施溫和的調理舉措，從治理上市公司、改善法制環境、降低交易成本、完善市場功能等基礎制度建設方面入手，以改變印花稅收入大于全體上市公司收益的格局，恢復市場的投資機制；及早發展債券市場和多層次資本市場，改變銀行、股市兩條腿走路的畸形融資格局；盡快開閘融資融券，讓市場及早具備最基本的做空功能，以抑制機構對股價的操縱和對沖市場的大幅波動。 |
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