|
3月18日，美聯儲將基準利率降低75個基點至2.25％，加上雷曼、高盛超乎預期的利潤表現給市場注入了信心，道瓊斯指數飆升3.51%，創出五年多來的最大單日漲幅；標準普爾500指數上漲4.24%，創下七年多來的最大單日漲幅；納斯達克綜合指數飆升4.19%，走出了2002年以來的最佳表現。就連遠隔大洋的中國股市也受到感染，3月19日，滬指收于3761.61點，上漲2.53%。
面對降息和不期而遇的股市反彈，此前一片看空的市場預期似乎又發生了動搖：也許并沒有那么糟糕。是嗎？美國經濟、美元匯率、通脹壓力和次貸風波究竟會如何發展，結合美聯儲降息傳遞出的多重信息，這個問題還需要持續和深入的思考。
降息傳遞出的第一重信息是美國衰退的真實性和趨勢性。美聯儲降息75個基點這個自沃克爾時代以來最大膽的利率調控已經意味著美國經濟深度受損的事實，但并非如市場普遍預期那樣降息100個基點也說明，美國經濟走向大蕭條的可能性還是很小。
比較微妙的是，由于大部分市場主體正在討論的衰退并非同一種定義的衰退，美國經濟是否已經進入衰退或者即將進入衰退這樣一種“標桿”性質的論斷并不是很重要，重要的是趨勢。至少在2008年上半年，美國經濟確實會大幅放緩，但隨著降息和減稅政策效應的顯現，下半年起美國經濟會有所起色。房市萎靡通過抑制投資而產生的負面作用依舊是美國經濟短期波動的核心來源，而決定美國長期增長路徑，還是消費的抗打擊力。雖然房價下跌減少了美國消費者的長期購買力，而且消費者信心也在持續走弱，但值得注意的是，短期消費乏力可能更大程度上是由于信貸緊縮產生的“流動性約束”，如果信貸市場問題在多樣化政策作用下逐漸解決，美國消費者很可能繼續維持長期形成的消費習慣。
第二重信息是美元貶值的真實性和趨勢性。美元大幅貶值構成了現下國際貨幣體系初步紊亂的核心，金價、油價和美元匯率顯現出高度相關性。如此背景之下，“美元何時見底”是市場最為關心的問題之一，實際上這涉及美元貶值的真實性和趨勢性。越來越多的市場人士相信，在市場一片唱空的作用下，美元存在“超調”的可能。這種超調產生的原因在于市場在極端化情緒中的過度反應。
美聯儲降息75個基點后的市場反應表明，信息失真是存在的。3月17日，美元指數創下71.409的收盤新低，但3月18日和19日卻收于71.571和71.642，降息75個基點卻帶來了美元升值的結果，這充分顯示了前期歷史性的弱美元匯率多少包含了過度悲觀的市場預期。就基本面而言，美元貶值進一步演化為美元危機的可能性微乎其微，未來美元匯率的底部構筑時機很可能取決于市場預期在利空出盡后的反轉。
第三重信息是全球通脹的成本分攤。美聯儲降息和不斷的流動性注入不可避免地帶來了美國乃至全球通脹壓力的加大。不管是有意為之，還是無心插柳，美國擴張性貨幣政策正通過弱勢美元向全球市場輸出通脹風險。從數據上看，一系列放松銀根的行為并沒有讓美國物價穩定受到過大影響，美國2月CPI環比不變，同比上漲僅4.0％，而相比之下歐洲和中國3月中旬放出的通脹數據都在惡化。但美聯儲會后聲明中重提“關注通脹”，意味著伯南克已經注意到，在政策目標重新回歸經濟增長、物價穩定和金融市場穩定三位一體的趨勢下，全球整體通脹成本分攤將更為均勻和適度，這將有利于美國長期通脹的有效控制和國際性政策協調的博弈均衡改善。
第四重信息是可能存在的新增風險。首先，美聯儲相對謹慎（與市場預期相比）的降息行為有可能被市場誤讀為伯南克的中庸怯懦，進而加重而非減輕極端化的悲觀情緒，使得以信心缺失為核心的信貸市場問題難以有效解決。其次，大幅降息后重回低利率時代的美國有可能成為新一輪國際套利活動的目標，資本進出的頻繁將加劇美國金融市場的動蕩。此外，進一步加息空間的存在為未來美國貨幣政策調控增加了變數，不利于預期的穩定。最后，也是最重要的是，凱恩斯主義強調的“流動性陷阱”出現的可能性有所加大，如果信貸市場和投資需求均顯現出較低的利率彈性，美國貨幣政策一系列的快速調控可能收獲甚小，美國經濟將真正遭遇救贖缺失的深層危險。
從這四重信息來看，美國經濟和美元匯率的未來雖然可能沒有想象的那么悲觀，但深層調整依舊不可避免，新的不確定因素給市場蒙上了別樣陰影。 |