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“房地產市場變化也會引起與房地產關聯的產業得以調整，整個固定資產投資過熱也就會得以緩解。正是在這個意義上，從緊的貨幣政策對明年經濟影響是會十分巨大的。”
12月5日，中央經濟工作會議在京結束。明年中國宏觀經濟政策將出現一個顯著的變化，就是在實行穩健的財政政策同時，實行“從緊的貨幣政策”。
一般來說，貨幣政策就是一個國家透過中央銀行，根據全國的經濟情況，調節其全國的貨幣供給量或利率水平，以達到維持經濟穩定與促進經濟發展之目標。近十年來，央行一直采取的都是穩健的貨幣政策，直到今年二季度才改為適度從緊的貨幣政策。而這一次中央經濟工作會議，把“適度從緊的貨幣政策”轉為“從緊的貨幣政策”，也就意味著2008年中國的宏觀調控政策將發生比較大的改變。
為什么持續多年穩健的貨幣政策在2008年會出現巨大的轉變？這種轉變可以采取的工具有哪些？它對整個社會經濟會產生什么樣的影響？這些都是我們必須思考的問題。
可以說，從2003年開始，銀行信貸一直處增長較快的水平上。特別是到了2007年，國內銀行信貸在2006年快速增長的基礎上，其增長速度更快。今年以來，盡管央行采取一系列銀行信貸緊縮的貨幣政策，已經五次上調存貸利率，九次上調準備金率，但是商業銀行信貸狂潮依然不期而至，許多商業銀行在三季度就已經完成了全年預定的信貸指標。
銀行信貸的快速增長，不僅對整個國內經濟造成巨大的影響，也將給國內商業銀行本身帶來巨大的風險。而大量貸款增加后，大部分過剩的流動性就會從銀行體系流向資本市場，從而推動股市、房市價格不斷上漲。
從今年以來美國次級按揭貸款危機可以看到，如果不對國內銀行信貸進行全面的緊縮，不僅會把國內房地產泡沫越吹越大，而且也正在制造國內商業銀行巨大的風險。
同時，我們也可以看到，大量貨幣流入市場，不僅吹大兩大資產價格泡沫，也是今年以來物價快速上漲動力源所在。盡管有不少人說目前中國的通貨膨脹是結構性的，但是無論是從中國式的通貨膨脹的特性(由于中國CPI指數的特殊性，消費價格的上漲只有漲到食品時才能真正反映出來)，還是國際價格的變動及國內要素市場改變進一步深入，價格上漲壓力會越來越大。因此，穩定物價成了明年經濟工作最為重要的任務。
還有，隨著CPI上升，今年以來居民儲蓄存款利率一直處于負利率水平上。居民存款的負利率不僅容易扭曲整個金融市場的價格機制，而且也會造成整個社會財富分配不公、改變市場的行為預期，從而可能增加整個經濟的震蕩與混亂。
正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策。而“從緊的貨幣政策”是近十年來央行第一次提出來，它也預示著2008年央行貨幣政策的重大轉向。
一是貨幣政策的從緊性強調的是通過市場化工具來進行宏觀調整，加上穩健的財政政策，那么明年的宏觀調控工具基本上是會以市場工具為主導，而讓所謂的行政性宏觀調控工具淡出。
二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準備率、公開市場操作、央行票據等，同時，根據中國的實際情況，已經多年不用的信貸規模管制可能又會大行其道。當然，隨著CPI上升，利率水平提高應該是明年最為常用，使用最為頻繁的工具。因為，如果2007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲蓄存款利率水平大致在負2%。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么利率水平要保持為正就得上調近2%，每一次上調0.27%也得上調7次多。可以說，從緊的貨幣政策在這點發揮的余地很大。
可以說，2008年從緊的貨幣政策影響最大的是資金密集型產業，比如房地產。一旦房地產投資按照金融市場價格來運作，其成本會快速增長，房地產投資者的風險增加。當房地產投資者的市場預期改變，房地產市場投資自然會淡出市場。如果房地產市場投資者由于貨幣政策改變而淡出，那么國內房地產的需求立即會改變。而房地產市場變化也會引起與房地產關聯的產業得以調整，整個固定資產投資過熱也就會得以緩解。
正是在這個意義上，從緊的貨幣政策對明年經濟影響是會十分巨大的。
(作者系中國社科院金融研究所研究員)
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