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最近，人民幣匯率持續上升，昨日人民幣對美元已經連續突破7.44、7.43的關口，創出7.4210的歷史新高。我們認為，除了美元下跌的因素之外，中國國內的經濟情況也有使人民幣加速升值的壓力。
次債風波使美國金融市場的“最受傷”的時刻可能已經過去，但是，它所預示的美國實體經濟的下滑步伐似乎并沒有停止，而在公布的經濟數據繼續疲弱于市場預期作用下，美元指數再創歷史新低。
在美元指數屢創新低的同時，國際商品期貨CRB指數似乎也從美國經濟走弱的陰影中走出來，開始了強勢反彈。而國際商品期貨的上漲，對中國的負面影響是非常明顯的。在中國19大類進出口商品中，有7大類近期始終保持逆差，其中5類是資源類產品，美元下滑，CRB指數上漲，導致中國面臨的輸入型通貨膨脹壓力逐漸提升。國際資源的高位盤整和以美元計價的價格的上升，對國內的供給面的壓力正在累積。
消費需求持續增長
從第三季度的經濟數據來看，GDP增長率從2季度的11.9%下降到11.5%，投資、凈出口和消費三駕馬車的增速皆在3季度出現放緩跡象，投資和出口最為明顯，而消費增速雖然也高于上半年，但是9月份也出現調整局面。而在總需求下滑的時候，消費需求顯示了較強的內生性增長特征，雖然目前月度名義增速有所下滑，但是，實際增速卻較前幾個月有了提高。
對于消費需求，我們認為，這將是支持中國經濟未來產業結構升級，支持中國經濟持續增長的關鍵。從實際情況來看，高端需求和低端需求同時推動經濟成長的局面依然沒有改變，相反，在其他需求回落的時候顯得更為耀眼了。
從高端需求來看，住宅和汽車等升級類消費增長依然在加快。交運設備行業尤其是汽車行業的收入仍然在穩步增長，而在收入增長的同時，其利潤情況也在逐漸改善，這種改善預示著交運設備和汽車行業的收入增長的可持續性上升；在收入增長的同時，整個行業開始享受發展的黃金時期，行業景氣度的上升受到需求拉動的特征非常明顯，利潤的改善也刺激了交運設備近年來投資的增長。
從住宅需求來看，我們看到，截至今年6月，除了經濟適用房價格有所下滑外，全國的房屋銷售和商品住宅銷售價格都在穩步向上。9月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.9%，漲幅比8月份高0.7個百分點，環比上漲1.7%，漲幅比8月高出0.3個百分點。分類別看，經濟適用房、普通住房和高檔住房銷售價格同比分別上漲4.2%、10.4%和10.9%，環比分別上漲0.9%、2.0%和1.8%。房價的持續上漲，一方面反映了地價上升向房價的傳導，另一方面也預示著居民的消費需求仍在逐漸釋放。而從房地產投資在近期屢創新高的表現中，我們認為，需求的強烈似乎更為重要。
先導產業仍然在強勁增長，這顯示經濟增長的內生性動力仍在增強。房地產和交運設備行業的產業鏈都比較長，這兩個行業的持續增長對其下游行業的景氣程度的提高將產生積極影響。與上述兩個先導產業相關的石化、非金屬礦物質、有色金屬以及化學原料等行業的投資近期在固定資產投資增速下滑的背景下都出現了反彈。由于上述行業目前大都屬于管理層嚴控的“兩高一資”行業，因此，淘汰落后產能和控制新項目上馬是目前政策的主基調。在需求穩步上升的同時，供給產能被抑制，這對部分行業尤其是淘汰落后產能力度較大、前期行業整合已經開展的行業的龍頭企業將是一次發展機遇，比如水泥行業，以及行業整合正在進行的黑色金屬和有色金屬行業。
PPI出現上漲勢頭
在總需求下降和CPI下降的同時，我們發現沉寂許久的工業品價格指數（PPI）開始出現了向上勢頭。從9月數據可以發現，前期一直低迷的生產資料價格指數已經開始反彈，而從細分數據來看，我們發現除了采掘業的價格指數是下降外，原料類和加工類生產資料價格都處于上漲過程中。而采掘業價格的些微下降，我們相信主要是受到了行政管制方面的影響，為了控制公眾對通脹的預期，管理當局有意識的對采掘類產品價格的上調采取了延后措施，但是從前面的CRB指數的強勢反彈來看，對這種抑制的持續性我們并不樂觀。
關于PPI的反彈，我們相信主要是兩方面因素導致，一是進口的資源品價格逐漸走高，從成本方面推高PPI；二是住宅和汽車先導產業的強勢增長以及它們帶動的相關產業的發展，為生產資料提高提供了助推力。我們認為上述兩個趨勢都會持續下去，因此，這可能將給PPI上漲帶來壓力。
而一旦PPI上漲，我們相信在目前土地和勞動力都逐漸吃緊的情況下，將很快傳到CPI，從而為CPI帶來新的壓力。
要控制CPI或者說要控制PPI上漲，無外乎兩個途徑，要么減弱或者切斷輸入型通貨膨脹的途徑，要么采取種種措施壓制先導產業的發展。
對于先導產業的發展，我們認為其內生性較強，是國民收入達到一定程度后公眾的理性選擇，而且目前，政府還把擴大經濟適用房覆蓋面作為了近期的主要工作重點；況且，先導產業的發展對于國內的產業結構升級（汽車和房地產業發展會帶動一大批第三產業的發展）和培育發展國內經濟的內生性成長能力都非常重要，因此，抑制先導產業發展不足取。
通過升值來減弱和切斷外部世界的輸入型通貨膨脹尤其是因為美元貶值而產生的通貨膨脹，是目前的政策首選。 |