●儲蓄存款分流不必大驚小怪   ●依靠市場機制發展資本市場
    ●調整服務對象扶持中小企業   ●打破市場分割轉變調控理念
 
    在今后我國金融發展中，資本市場必須要有更大的發展。這已經沒有任何疑問。
    要發展資本市場，就必須容忍、在一定程度上還須鼓勵資金從銀行體系向市場流動，對此應有充分的思想準備。在這方面，千萬不能像一些人最近所表現出的那樣，看到居民儲蓄存款增速下降或絕對額減少，就驚呼“猛虎出籠”。另外，股票市場應當進一步完善，債券市場更應當受到重視，應當促進貨幣類（匯率）產品市場的開發；在原生金融產品充分發展的基礎上，加快金融衍生產品市場的發展等。這些都是急切需要做的工作。
    發展我國資本市場，有一些理念性、方向性的問題需要強調
    其一，在發展機制上，應當盡快從迄今為止的監管當局驅動和主要依靠行政手段推動的格局中脫離出來，發揮廣大企業、金融機構和居民的主觀能動性，并著實依靠市場機制來求發展。要做到這一點，顯然需要金融業實行徹底的對內開放。
    其二，資本市場發展應當致力于服務實體經濟。股票市場為企業服務，這一點似乎問題不大，但債券市場的服務對象卻大有問題。
    我國的債券市場，如果把央票、短期融資券都算在內，近年來規模增長很快。但是，這個市場存在著嚴重的缺陷，主要表現為市場上與企業、居民、實體經濟活動相關的債券比重太低。目前市場上充斥的都是金融類債券。出現的情況是，Ａ銀行發行Ｂ銀行買，商業銀行發行政策性銀行買，證券公司發行商業銀行買，央行發行商業銀行買。如此轉來轉去，資金只在各類金融機構之間轉圈，很少落到實體經濟中去。須知，金融是為經濟服務的，金融產品不為實體經濟服務、不和實體經濟相關聯，它就很可能是泡沫，市場中所形成的價格及其走勢就很可能不能反映市場的真實情況。在這種格局下，貨幣當局的很多調控手段，特別是利率調整，很可能只是使這樣一些持有債券的金融機構的收入此漲彼消，對實體經濟影響甚微。應當說，這也是近年來我國貨幣政策效力有所弱化的原因之一。
    其三，調整服務對象。迄今為止，我國的資本市場主要是服務于大企業的，中小企業基本上被排除在外。股票市場如此，債券市場更是如此。在今后的發展中，改變這種格局，是一項重要任務。小企業融資難，包括債務性融資難，更包括股權性融資難。因此，今后我國應大力鼓勵各類投資者的創業活動，應當大力發展私人投資市場；同時，為了提高市場的流動性，應建立為中小企業籌集和交易股權資本的交易體系。其中，允許最原始的股權交易市場運作，建立以報價驅動為運行機制、以專業化投資中介機構為中心的場外交易體系和產權交易體系，是急需開展的制度創新。
    其四，致力于建立統一市場。我國債券市場的總體規模本就很小。但就是這個小規模的市場，還被分割為交易所市場、銀行間市場和柜臺市場，而且三個市場關聯很少。這也是造成市場低效率的原因之一�？陀^地說，市場分割的問題早就被人們所認識。但是，由于我國的市場分割事實上是因監管當局互不協調造成的，所以市場統一問題久久得不到解決。
    其五，發展多層次資本市場。除了繼續鞏固現有以交易所、銀行間市場、柜臺交易為中心，以指令驅動為主要機制的市場體系之外，重點還要發展以報價驅動為基礎、以投資銀行為中心、以場外交易為主要方式的多層次市場。那種主要以規模來劃分市場層次的理念必須摒棄。
    其六，轉變調控理念。要使我國資本市場健康發展，必須摒棄調控金融產品價格特別是調控股票價格的想法，讓市場機制充分發揮作用。
    主管部門針對股市所要做的事情主要歸結為兩類。一類是加強監管。應切實保證證券發行者的信息透明、公開、及時、全面，以便投資者有效選擇；嚴格禁止內幕交易，確保交易公平、公正；保護投資者利益，嚴厲打擊各種侵害投資者利益的行為；另一類是嚴格禁止銀行信貸資金違規進入股市，在股市同銀行信貸之間筑就嚴格的防火墻，由此保證銀行市場的穩定，確保實體經濟不受影響。

（中國社會科學院金融研究所所長）