特別國債借道農行應當僅此一次、下不為例。特別是在農行注資之后，如果再依靠農行來解決“疑難雜癥”，將是一種短視的行為，盡管有可能解決一時的問題，但卻會貽誤了農行改革。
　　頗受市場各方關注的1.55萬億特別國債發行問題，近日似乎有了最終答案。特別國債發行擬分為三期發行，分別為6000億元、6000億元和3500億元。另有媒體稱，已從農行相關人士處得到證實，首期6000億元特別國債有望下周三或周五借道農行發行，由農行完成和央行相對應的外匯資產置換。（本報B04版）

借道農行發行是一個無奈的選擇

　　的確，自發債決議在6月底經人大常委會通過后，特別國債之所以難產，主要由于市場各方對其發行方式存在分歧：如果面向市場發行，將在短期內對社會流動性帶來巨大“虹吸效應”，一方面它被股票市場視作重大利空，另一方面，市場利率水平將會大大拔高并增加財政部還債成本。而如果直接對央行發行，將面臨法律障礙，因為根據《中國人民銀行法》第二十九條的規定，“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”。
　　這樣看來，特別國債借道農行發行，既是一個折衷的方案，也是一個無奈的選擇。當然，之所以借道農行，而不借道工行、中行、建行，原因無非是由于農行尚未股改上市也沒有董事會，因此一些重大事宜較易通過也無需嚴格披露。
　　以上理由盡管合理，但總令人感覺不太舒服。筆者在此愿對其做一補充，由于特別國債的發行關乎國家投資公司能否順利降生，而公司成立后要下的第一筆大單就是為農行改革注資。
　　因此，農行參與特別國債發行，不僅有利于國家投資公司的順利問世，也有助于加快其自身的股改進程。

借道農行應當下不為例

　　寫到這里，想起了前些天與一業內朋友交流，他說，在各大銀行上市后，由于外資的進入，不少銀行不能對一些敏感客戶做出安全和保密的承諾，因此一些相關客戶紛紛轉投農行。現在，特別國債的發行沒有辦法了，又找到了農行。因此，他認為農行最好不要股改，這樣，以后可以幫助國家解決更多的“疑難雜癥”。
　　這一說法著實令筆者有些啼笑皆非。須知，市場化與商業化不僅是我國發展社會主義市場經濟的方向，也是我國國有銀行改革與發展的方向。就農行而言，為實現商業化經營的目標、提高國際聲譽度、形成更為有效的公司治理，股改并爭取上市當是最優選擇。
　　而且，作為最后一家未改制的大型國有獨資商業銀行，農行股改的按兵不動，也影響著整個中國金融業運行的安全與效率。
　　因此，特別國債借道農行應當僅此一次、下不為例。特別是在農行注資之后，如果再依靠農行來解決“疑難雜癥”，將是一種短視的行為，盡管有可能解決一時的問題，但卻會貽誤了農行改革，而且長此以往，將使農行自身積重難返，成為中國金融業最大的“疑難雜癥”。

未來特別國債可以市場化發行

　　分析最新的金融統計數據，7月末，我國廣義貨幣供應量（M2）同比增長18.48％，增幅比上月末高1.42個百分點，并創下自去年6月份以來的新高。同時，7月份貿易順差高達243.6億美元。
　　這說明，流動性過剩依然是當前經濟運行中面臨的一個重要問題。特別是展望未來的經濟運行，由于我國尚不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經濟基礎，這就意味著流動性過剩有可能成為一種常態。
　　這一分析意在說明，未來央行仍需為收購外匯投放大量基礎貨幣，而這無疑為特別國債的市場化發行創造了條件。因此，對于第二期、第三期特別國債，市場化發行應成為其主基調，因為市場中將會具有較為充沛的購買力基礎。
　　與此同時，在實際操作中，特別國債的發行要與央行貨幣政策操作協調配合，要掌控好發債時機，比如可在央行票據到期時進行。從央行來看，要根據社會流動性的總體態勢，靈活使用貨幣政策工具，比如，一旦央行判斷發債帶來的緊縮效應過大，擇機降低法定存款準備金率也未嘗不可。
　　最后需說明，由于此次1.55萬億的特別國債購匯后主要是作為公司的資本金，而國家投資公司的發債與投資將成為一個長期性行為，即未來在日常投資中還將需要外匯。國家外匯投資公司作為一家獨立運營的金融企業，其經營應立足商業化、市場化原則，這已成為各方共識。因此，在此次1.55萬億特別國債發行完畢后，國家投資公司未來的經營用匯當以發行公司債為主。

（中央財經大學中國銀行業研究中心主任、教授）