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“吃地瓜的去救吃魚翅的。”這句話是5年前某專業證券媒體在新聞報道中寫下的。“吃地瓜的”指A股市場里的資金，“吃魚翅的”指的是境外資本市場，主要指香港H股市場。
2002年11月8日，管理層宣布12月1日開始正式實行QFII（合規境外投資機構），當時此舉是用來“救市”的，救的是從當年“6·24行情”高點1741點跌下來的A股市場。但到當年11月27日跌至1353點，“救市政策”弄倒股市，堪稱市場的一次成功“倒逼”。
根據事后分析看，當時很多市場“先知先覺者”在一年前的B股開放并暴漲后，把資金偷偷弄去了香港，博的是H股開放以及“QDII（合規境內投資機構）”。當時管理層也經常在輿論中猶豫不決：一會提開放QFII，一會又說QDII，結果當QFII實現后，大家立馬想起QDII是不是也快了呢？這一想不要緊，要知道A股市場的平均市盈率雖然已經暴跌，但比之當年也不景氣的H股，仍有一倍以上溢價。開放QFII能帶來多少老外的錢未可知，開放QDII要把錢帶出去卻是肯定的，所以說是“吃地瓜的去救吃魚翅的”。于是乎證監會官員于當年11月底鄭重表態：QDII沒有時間表！
講這些無非想說明：第一，雙Q都是“政策市”的產物，要救市還是要敗火，全在管理層一念間；第二，QDII會帶出一定資金去香港甚至更遠的資本市場，這個時候出臺這個政策，意圖路人皆知；第三，QDII會催生很多資本贏家，但是這場游戲也可能要很多資本付出高昂代價，最后埋單。
我們看看證監會昨日頒布、7月5日施行的《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》就會發現，募集資金幣種：人民幣、美元及其他主要外匯貨幣；投資市場：與中國證監會簽署雙邊監管合作諒解備忘錄的國家或地區的證券市場；投資產品：掛牌交易的股票、債券、存托憑證、房地產信托憑證、公募基金、結構性投資產品、金融衍生品等。雖然沒有細則出臺，但從這個《辦法》看，幾乎主要成熟市場內的主要投資品種都在范圍內。此前銀行系的QDII產品其實是變相的固定收益投資品種，所以一向被認為對A股市場幾乎沒有影響，但是這個券商QDII就不同了，它直接把境外資本市場與A股市場放在一個天平上，配合近期建行、中石油等四巨頭準備回歸A股市場等極力擴大供應量的手段，A股資金面會受到極大壓力。開閘放水宣泄流動性之舉固然是管理層的明智舉措，亦是市場再次“倒逼”的結果之一，但綜合歷史經驗教訓來看，似乎還應配備一些保證市場參與者機會公平的手段，否則很容易導致原來不當得利者再得暴利，而一貫弱勢的群體為之埋單。
券商QDII辦法一出，誰是最大贏家？撇除宏觀經濟面不談，首先是那些巨型境內外同時上市公司，在A股容量有限時，它們選擇境外上市，盡管股民抱怨優質資產無法分享，但亦屬無可厚非之舉；方今A股市場規模與市盈率都非昔日可比，再次回歸上市融資，同時實現了國有股全流通，資產規模立刻膨脹，極大地受益；但是巨頭們也有“不爽”的地方，那就是同股在H股市場比在A股市場折價多多，甚至有打對折的。雖說理論上有用A股市場融資所得去H股市場回購股份套利的可能，但畢竟要掏現金，并且麻煩多多。有了QDII就好了，國內資金出海“托盤”，拉近兩地股價差距極有希望，自己有財務公司的，甚至可以借道券商直接拉抬H股股價，不僅有現實利益，更能為領導干部“市值考核”打好基礎。這個因素不可不防，但我們沒有從《辦法》中看到規范條款。
第二大贏家是誰？是那些從地下渠道非法流入H股市場的資金。近幾年來，盡管國家三令五申禁止這種行為，但從未見真正有力的監管與緝拿。這些違規資金中的相當部分已經獲利不菲，但他們中還有相當大部分依舊留守H股市場，為的就是等待QDII來站“最后一班崗”，而“印花稅新政”后，這種資金的地下流出有放大之勢。設若QDII不問青紅皂白地就此入市，而管理層依舊沒有強力手段對付這些非法資金，豈不等于一次“大赦”？
最后，看到贏家大喜的同時，更要關注弱勢群體小股民會不會成為最后埋單者。假若A股市場受此資金分流影響而暴跌，全部參與者當然利益巨損。即使A股市場沒有太大反響，而大量股民將財富委托券商出境投資，其實也有巨大隱憂。須知這些券商雖說在境內市場威風凜凜，相貌堂堂，但到了QFII的大本營是不是那些資本大鱷的對手殊難預料。
轟轟烈烈的QDII，幫央企巨頭漲了市值，幫違規資金站了崗，最后把國內投資者套了進去，這是最壞的結局，也是我們最不愿看到的，但是現在還看不到防范這種情況出現的措施。 |
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