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在股市漲多跌少，遲遲沒有出現(xiàn)一個(gè)有效合理的回調(diào)下，投資者亟需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提防水平和意識，避免陷入盲目樂觀的情緒性沖動之中。
4月19日，由于一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的“姍姍來遲”，再加之市場對央行可能將貨幣政策瞄準(zhǔn)股市的擔(dān)憂，滬深股市大幅跳水，滬綜指在權(quán)重股的帶動下報(bào)收于3449點(diǎn)，跌幅達(dá)4.52％，其中盤中下跌幅度一度達(dá)到7％。
事實(shí)上，市場亟待一次像樣的休養(yǎng)生息，至于市場調(diào)整的力度和幅度，筆者認(rèn)為出現(xiàn)類似2·27暴跌行情的概率不大。因?yàn)榻瞻l(fā)布的基金季報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)投資者已在3月份完成了“空中加油式”的調(diào)倉操作，這至少能在技術(shù)上保證市場擺脫暴跌的厄運(yùn)。
但對中國股市來講，不僅要理性看待市場的回調(diào)壓力，更重要的是正確認(rèn)識影響股市健康穩(wěn)定發(fā)展的癥結(jié)，這樣才能有效理解和判斷當(dāng)前市場的走勢和風(fēng)險(xiǎn)所在。
首先，市場對上市公司業(yè)績高增長的過度炒作直接影響了市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。隨著上市公司年報(bào)的陸續(xù)公布，兩市的動態(tài)市盈率呈現(xiàn)出了不升反降的趨勢。因此，部分市場人士認(rèn)為，上市公司業(yè)績的提升對市場形成了一個(gè)自然填權(quán)效應(yīng)，因而目前的價(jià)格是市場對上市公司業(yè)績的一種預(yù)期反映。然而，即便是目前39倍的加權(quán)平均市盈率事實(shí)上已經(jīng)具有了明顯的超漲特征和價(jià)格泡沫。
一方面，上市公司上下游行業(yè)盈利苦樂不均的現(xiàn)狀表明，這種依靠制度性因素形成的擠占性高收益是不可持續(xù)的；另一方面，僅憑借2006年單個(gè)年度上市公司的業(yè)績高增長就斷定上市公司盈利能力大幅度提高為時(shí)過早。
就當(dāng)前上市公司的業(yè)績來看，筆者認(rèn)為其高增長一是來自于上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高，二則是得益于新舊會計(jì)制度變更所帶來的財(cái)富效應(yīng)，目前看來會計(jì)制度變更對上市公司業(yè)績的提升是相當(dāng)明顯的。當(dāng)前，市場過于注重上市公司業(yè)績高增長的結(jié)果，而缺乏對上市公司業(yè)績高增長成因的具體細(xì)分，是造成投資者盲目追漲上市公司股票的重要原因。
其次，日前推動股市持續(xù)性增長的最主要的直觀因素仍然是貨幣流動性過剩所帶來的估值偏離問題。股市在吸附金融市場過剩貨幣流動性的同時(shí)，也不斷提高了市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。而這又進(jìn)一步推高了市場的估值中樞，從而也不斷增加市場的價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
在此必須指出的是，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高和進(jìn)一步釋放，并不是市場投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和水平的提高，而是風(fēng)險(xiǎn)承受能力在不同投資者之間發(fā)生了轉(zhuǎn)移。也就是說在2·27暴跌中受損失的投資者傷口并沒有痊愈，而日前促使股市走出2·27陰影，并進(jìn)一步推動股市走強(qiáng)的主要動力來自于新的投資者。更進(jìn)一步地說，2·27暴跌是機(jī)構(gòu)重倉股在新舊投資者間的一次換倉操作，市場完成換倉的同時(shí)也就意味著市場再次積累了做多動力。
面對貨幣流動性過度沖擊股市的壓力，市場認(rèn)為通過加快藍(lán)籌股回歸A股上市，即增加供給來加以緩解。筆者認(rèn)為，這很可能如同抱薪救火，不僅不會稀釋貨幣流動性的沖擊，而且可能會不斷增加市場風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谪泿帕鲃有栽搭^得不到有效遏制的情況下，即便增加股票供給也不可能滿足市場的需求。而且由于目前市場的估值中樞已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，新股發(fā)行很難拉低價(jià)格中位區(qū)間。
最后，當(dāng)前股市更深層次的風(fēng)險(xiǎn)在于投資者風(fēng)險(xiǎn)意識和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的嚴(yán)重缺乏。如果說上市公司的業(yè)績增長等為炒作提供了題材，貨幣流動性過剩為投資者提供了炒作工具的話，那么投資者風(fēng)險(xiǎn)意識的淡薄和風(fēng)險(xiǎn)管控能力的不足就把這些資源最終演變成了風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格泡沫。
總之，在股市漲多跌少，遲遲沒有出現(xiàn)一個(gè)有效合理的回調(diào)下，投資者亟需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提防水平和意識，避免陷入盲目樂觀的情緒性沖動之中。希望19日股市的下跌能夠進(jìn)一步提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)敏感度和風(fēng)險(xiǎn)識別能力，推動股市進(jìn)入一個(gè)有效的回調(diào)周期之中。
（北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員） |