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| 2007-03-12 作者：侯寧 來源:上海證券報 |
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針對要不要進行股權分置改革的問題，我們爭論了許多年，及至2005年4月29啟動了股改，許多人還在歇斯底里地反對股改，這些事我們經歷了，如今都歷歷在目。可是大家看到了，只有打破計劃體制常規思維，只有通過股改，我們才迎來了始發于2005年，確立于2006年的超級牛市；
針對2005年8月22日推出的寶鋼權證，當時市場上也是反對聲一片，及至權證上市后上躥下跳之時，又有人提出了叫停權證，表達了對其投機過度的擔憂。如今看來，那時寶鋼權證及武鋼蝶式權證的推出雖似“野花偏艷目”，但正是由于這些“野花”的率先燦爛，才帶動了其相應正股的走強，成了中國資本市場開始徹底走出低迷的靚麗預演；
而今，時易勢移，中金所也成立了，雖然有些“突擊”，但大趨勢已難以改變，即不管是愿意不愿意，金融期貨要粉墨登場了。而我們看到，即便到了這個時候，也難免有人會對金融期貨的登場表達憂患之情。據報道，在兩會期間，當中金所總經理朱玉辰高調發言，指出“市場半開半不開最危險，中國應該大力發展金融衍生品，推出股指期貨”之時，吳敬璉和林毅夫兩位重量級經濟學家則對媒體推出了中國資本市場發展尚不成熟、股指期貨推出要慎重的觀點。
可見，在中國股市成為世界新秀、產生“環球效應”的今天，關于中國資本市場的辯駁仍在進行，不僅僅有“泡沫論”，而且還有對事關泡沫的金融期貨的爭論。在許多人眼里，有了“3·27”國債期貨事件的深深烙印，那么股指期貨的最大功能之一便是能“制造泡沫”。但我要說，盡管中國股市現在有泡沫是肯定的，想把它吹打去的人也不少，但在當今中國推出股指期貨卻已是時不我待的事情，而且，沒有任何證據能夠表明，股指期貨有助于“制造泡沫”而不是消除泡沫。
1987年美國股災爆發后，股指期貨經歷了嚴重質疑和反復調查，然而幸運的是，后來的學術研究并沒有支持這種觀點。因為，投資組合保險只代表了當時的部分情況，而墨西哥當時跌幅最大的股市恰恰根本沒有指數衍生產品。學術界經過反復斟酌后，終于再度取得一致看法，即股指期貨沒有也不可能對股市整個波動產生任何可察覺的影響。結論是，股指期貨是無辜的，問題的根子出在股票市場本身。
從此，金融期貨才漸成國際主流，以至于金融期貨誕生后的２０多年來，雖然許多國家的股票市場、債券市場、利率市場及外匯市場上風云迭起、波瀾起伏，投資者也時有損失，但股指、利率、外匯以及黃金等的期貨交易在風險管理、發現價格和提高交易效率等諸方面的功能日顯，使得金融期貨飛速發展并很快超越商品期貨的交易。目前，國際期貨市場中金融期貨的交易額早已大大超越了商品期貨，約占期貨交易總額的８０％。
當然，能夠起到揭示風險、發現價格、提高交易效率等積極作用的金融工具也必能反方向等比例地出現擴大風險、暫時扭曲價格的副作用，這也許是任何金融工具的一個共性。尤其當一個新興市場還有諸多弊端的時候，金融期貨的出現必然會因為在一定程度上改變了游戲規則和組合操作而使市場一時間迷霧重重。但是對我們而言，這是必須接受的過程。因為這是我國實行金融開放的一部分，如果不在資本經常項目尚未完全開放前，針對此全球公用的創新產品進行“金融大練兵”，那么一旦開放，面對經驗豐富擅長跨市跨國操作的“多國部隊”，我們將變得無所適從。
朱玉辰總經理說得很透，股指期貨是個國際化產品，你不做，人家就要做。如今，面對前不久突如其來的“2·27”大暴跌，我們早該明白一個道理了，即不論我們如何看待中國股市的“環球效應”，我們和國際市場的接軌程度已經不可避免地越來越緊密了。所以，反思過去，面對將來，我們所能做的，便只能是不保守不自閉，不要在趨勢已定的情況下還爭辯不休，猶豫不止。
我們的口號是，反對無謂爭辯，盡早盡快推出股指期貨。 |
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