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| 2007-02-08 作者：皮海洲 來源:每日經濟新聞 |
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近期股市的擠泡沫運動可謂驚心動魄。不僅滬指大幅下跌了450點，流通股股東更是付出了4000億元以上的投資損失。
中國股市是否真的到了需要擠除泡沫的時候？這個問題我們姑且把它放到一邊不表。但讓許多投資者困惑的是管理層這種一手擠除泡沫，一手制造泡沫的做法。就在管理層用力擠除股市泡沫的時候，卻又在親手把更大的泡沫往股市里拋灑，這里所說的泡沫就是新股發行與上市所帶來的泡沫。實際上，新老劃斷以來的新股發行，已明顯地成為了股市泡沫的生產基地，每發行一只股票，股市里就升起一個大泡泡。
股市泡沫以多少市盈率為標準，管理層并沒有給投資者一個明確的答案。不過，從此次管理層出手的時機來看，管理層擠泡沫之時兩市大盤的市盈率則只有30倍左右的水平（按照2006年上市公司業績的預測值來計算）。根據這樣的標準來界定股市泡沫，那么，新股發行顯然成了股市泡沫的生產基地。
一個明顯的事實是，目前的新股板塊已成為股市里最大的一個泡沫群。自去年中工國際拉開全流通IPO序幕以來，目前兩市上市的新股有70多只。在這70多只新股中，市盈率在20倍以下的基本上不存在，最多的是在30倍到50倍之間，60倍到80倍左右市盈率也不少見，像網盛科技、中國人壽的市盈率達到了100倍甚至是200倍之上。
而造成新股泡沫群出現的原因，除了二級市場的炒作因素之外，還有一個非常重要的原因，那就是新股的高市盈率發行。有統計資料顯示，從2006年6月19日到2007年1月26日，即從中工國際到興業銀行，兩市共新發股票76只，加權平均市盈率達到28.86倍，基本上達到了股市泡沫的界線。而且從這些新股發行市盈率的變化趨勢來看，新股發行的市盈率正越來越高，從開始時的20倍市盈率以內到現在的30倍市盈率左右，比如中國人壽的發行市盈率就創下了97.8倍的最高發行市盈率的紀錄。面對這樣一些高市盈率發行的新股，其上市后股票市盈率的進一步走高將是意料之中的事情。
那么，新股發行又是如何淪為股市泡沫生產基地的呢？這是由目前的新股發行制度所決定的。一方面中國股市仍然還不成熟。股市雖然經過了股改，但上市公司的股權基本上還是處于一種準股權分置狀態，在這種情況下，少量流通股的定位顯然不能代表上市公司的真實價值所在。同時，中國股市仍然還是一個投機市，投資理念并不成熟。在這樣一個并不成熟的市場里搞市場化發行，其結果只能是市場投機與股票發行價格的最大化。特別是中國股市投機性所決定的新股不敗神話的存在，就算新股發行的價格再高一些，投資者仍然還會爭相認購。如此一來，新股發行的市盈率又焉能不被推向更高處？
另一方面，在現行的發行政策之下，管理層為了照顧機構投資者的利益而向網下詢價機構配售的股份又往往有不少于3個月的鎖定期。如此一來，機構投資者為了在3個月之后能將新股籌碼順利套現，往往在新股上市之時大肆推高新股的市場價格，從而使得新股的市盈率遠遠高于了二級市場股票的平均市盈率水平，新股泡沫群也因此而出現。
所以，要消除股市泡沫，就需要直面新股發行的現實，把當前不合理的新股發行制度糾正過來。否則，一邊擠除股市里30倍市盈率的泡沫，另一方面又通過新股發行的機器生產著50倍甚至上百倍市盈率的新股泡沫，這股市泡沫永遠都不會擠完。 |
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